今年是地方债发行的高峰期。日前，国家发改委财金司司长徐林在“中国城投债创新与发展研讨会”上，明确指出城投债发行规模的空前上涨和地方政府负债超5万亿等因素有可能引发的风险。(10月16日《每日经济新闻》)

　　地方政府负债率节节上升，还债能力令人质疑。据财政部财政科学研究所的一份报告估算，截至2007年年底，中国地方政府债务余额约为4万亿元左右，占当年地方政府财政收入(不含土地出让金收入)的143.7%。而据央行最新统计数据，全国有3800多家地方融资机构，管理总资产8万亿，地方政府的负债已达5万亿，负债规模急剧扩大。

　　地方政府债面临信用危机，最大问题是评级普遍不高。今年上半年，发改委酝酿城投债新规的消息在业界传开。当时传出的信息是，城投债发行主体的评级必须达到“AA-”级，债项评级达到“AA+”级才够资格上报等。徐林称，仅这项要求，就让好多城投债发行主体达不到要求，最后只能流产。

　　已经发行的地方债券，还面临虚增资本金等信用不良的质疑。据《财经》杂志报道，按照国家发改委去年11月初的测算，“4万亿”投资总额中，今明两年需地方配套1.12万亿元，按去年四季度的水平估算，各级地方政府有能力承担的配套资金总计6200亿元，资金缺口5000亿元；其中2009年配套能力为3000亿元，资金缺口2400亿元，2010年配套能力3200亿元，资金缺口2600亿元。

　　地方政府存在虚增资本金，或者向企业、银行借入流动资金充当资本金的现象。徐林坦言，城投债发行前“过度包装”，城投公司“作虚资产”和“作虚利润”，也就是俗称的做假账，提高资本金与利润，以满足《公司法》的规定。这导致信贷风险大增，为银行未来巨额呆坏账埋下隐患。

　　法律的不完善，可能导致债权人的巨额损失。以城投债为例，它属于企业债的一种，由地方政府融资平台公司，如各城投公司作为借债主体，但在投资者眼中，城投债似乎属于地方债的，由地方政府“出租政府信用”发行。投资者忘了，城投债中所谓的“地方信用”并没有法律保障，按照《担保法》规定，国家机关不得为保证人。

　　想来，有经验的投资者不会忘记1998年中国历史上规模最大的一次债务重组。当时，一些国有投资公司因无法偿还外资银行百亿美元的贷款而深陷困境，高盛代表政府与大约170名债权人谈判了两年，最终帮他们拿回了最初贷款金额的四分之三。国际上具有与高盛相当的追债能力的投资者，却了了无几。

　　考虑到以往的各种债务纠纷，对地方政府的债务信用危机应未雨绸缪。要解决地方政府的债务信用风险，首先要建立市场化的评级机制，使信用等级高的地方政府获得低息借款；其次，把一般性地方债与地方财政收入捆绑在一起，以地方税收收入为抵押品发债。把城投债的项目收益预算与发债规模结合起来，有多少未来的收益，允许发多少债，投资者有了最终的抵押品，不至于血本无归；最后，也是最重要的，是把信用记录与地方政府、主导发债的官员捆绑起来，有了现实的压力，他们的考虑将更加谨慎。

　　□叶檀(学者)