正处于业绩回升通道

　　造纸印刷

　　造纸行业今年处于复苏通道，业绩逐季回升。上半年业绩虽仍不及去年同期，但环比已有较大改善。特别是二季度，大多数公司扭亏为盈，22家上市公司净利润由一季度的-0.9亿元上升至4.45亿元，营业收入环比也增长了28.4%，行业综合毛利率达到17.73%，环比上升了7.6个百分点。业绩环比回升主要受经济环境回暖和季节性因素影响，纸价止跌回升，销量增加。今年二季度机制纸产量2423.19万吨，同比增长7.74%，环比增长28.4%；机制纸销量2377.6万吨，同比增长8.3%，环比增长26.81%。大型纸厂纸机开工率回升，产销两旺，企业库存大幅降低。

　　目前看，三季度向好已成定局，毛利率环比回升，7月份造纸行业工业增加值增长速度为9.4，机制纸产量776.72万吨，同比增长11.23%；8月份行业工业增加值增长速度为9.2，机制纸产量830.25万吨，同比增长17.75%。

　　行业综合毛利率较二季度大幅增加是推动三季度盈利环比向好的主要动力。毛利率提高则是由于三季度纸价上涨和生产企业低价位成本库存较多。纸价上涨：多数纸种价格自今年5月份开始上涨，三季度提价频次和幅度增加。目前，白卡纸较6月底每吨上涨600-1000元，涨幅12%-19%；铜版纸较6月底每吨上涨800-1100元，涨幅15%-20%；双胶纸每吨提价100-400元，涨幅2.3%-4.5%；中国纸网数据显示，新闻纸较6月份每吨也上涨了500元，涨幅11.1%，箱板纸每吨上涨150元，涨幅5%。成本较低：受需求回暖、浆厂低库存及海运费价格上调等因素影响，今年原料价格也出现了较大幅度反弹，但国内造纸企业在一、二季度陆续囤积了大量的低价原料，三季度木浆成本较二季度上涨幅度不大。

　　4季度环比向好：推动力为销量增加。因为行业销量存在一定季节性特征，有传统淡旺季之分，一般而言，四季度为行业传统旺季，一季度行情最淡。自2004年以来，行业产销量逐季环比增长，2-4季度，产量环比增幅分别维持在20.6%、0.3%、5.58%左右，销量环比增幅分别维持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。经济环境持续好转，纸业下游开工率回升，纸张需求增加也是四季度行业销量环比增长的另一因素。

　　据已发布信息，造纸印刷各子行业三季报具体预期情况为：(1)造纸板块：太阳纸业、华泰股份略超预期(预计2009年前三季度EPS分别为0.63和0.52元，同比下降2%和25%，其中7-9月EPS为0.33和0.27元，环比增长分为81%和41%)，晨鸣纸业、博汇纸业符合预期(预计2009年前三季度EPS分别为0.21元和0.26元，同比下降65%和49%，其中7-9月EPS为0.14元和0.13元，环比增长分别为90%和47%)，岳阳纸业略低于预期(预计2009年前三季度EPS为0.10元，同比下降65%，其中7-9月EPS为0.04元，环比增长分别为11%)；(2)包装印刷板块：主要企业均有望实现25%以上增长，部分企业达到或超过100%，如已发布三季报的紫江企业2009年前三季度EPS为0.367元，并预计2009年全年业绩同比大增200%以上，而珠海中富预计2009年前三季度EPS为0.25元，同比增长100%，其中7-9月EPS为0.12元；(3)家具及家用轻工板块：成霖股份(预计2009年前三季度EPS为0.19元，同比增长111%，其中7-9月EPS为0.13元)有望超预期，大亚科技、瑞贝卡、青岛金王(预计2009年前三季度EPS分别为0.25元、0.17元和0.07元)略低于市场预期，而美克股份和宜华木业基本符合预期(预计2009年前三季度EPS分别为0.10元和0.24元)。

　　申银万国建议关注造纸板块业绩增长确定且估值便宜、包装板块三季报超预期及有望继续保持稳定增长的公司。(1)造纸板块：可关注三季报超预期的太阳纸业、华泰股份，四季度环比仍将保持增长的晨鸣纸业、博汇纸业、岳阳纸业；(2)包装印刷板块：主要公司三季报均实现较大幅度的增长继续成为亮点，特别是紫江企业和珠海中富增幅有望均超过100%，另外关注劲嘉股份、永新股份，而板块稳定增长的特点使之成为防守策略较优选择。

　　东方证券分析认为三季度行业因纸价上调幅度超预期，而成本变动不大，预计行业盈利较二季度环比增长50%以上，其中浆纸脱钩类企业盈利增长幅度更为明显，这类企业普遍受益于铜版纸、白卡纸等价格大幅上涨。推荐林浆纸一体化企业，但他们认为当前高端纸品价格不能持续，一旦外需回落，国内过剩的供求关系将影响到纸价走低，从而导致盈利下滑，因此建议减配浆纸脱钩型企业，继续看好晨鸣纸业浆线占比较高带来的成本优势，以及岳阳纸业浆纸一体化的资源优势，预计这类企业盈利增长仍有后劲；此外，推荐四季度产品需求确定性反弹的恒丰纸业、劲嘉股份。