记者：“国际上通行的套期保值手法规避风险，为什么央企亏得厉害？”

　　常清：“他设计，你感觉他设计是为了套期保值，实际上他对套期保值的规则他已经偏离了。”

　　常清是中国期货市场的创始人之一，他告诉记者，金融衍生品交易一般分为场内交易和场外交易，场内交易没有具体的对手，投资人按照公平公开公正的原则，入市交易期货或期货选择权，这样操作的套期保值，不可能大赚，也不可能大亏，但是，场外交易，情况就复杂得多。

　　常清：“投行设计了这种衍生品，就说一对一设计，那么这个合同都100多页，那么很多大家都看不明白，那么在这种情况下，容易产生好多问题，这个问题什么呢？出现了一些条款不对等，就是收益和风险不对等。”

　　那么什么样的偏离，使得国航，东航等央企签订的合同出现了巨额损失呢？常清的助手、中国期货与金融衍生品研究中心研究员喻猛国以东航为例做了说明。

　　这份半年报显示，东航于2008年6月30日签订了一份航油期权合约约定，集团需以每桶62.35美元至150美元的价格，购买航油约1135万桶，并以每桶72.35美元至200美元的价格出售航油约300万桶，此合约将于2008年至2011年到期。而东航另一份公告则进一步披露：公司航油套期保值期权合约采用的主要结构是“上方买入看涨期权价差，同时下方卖出看跌期权。”喻猛国分析说，“上方买入看涨期权”属于正常的套期保值范畴。如果说油价在未来上涨，在行权日东航行使买入的权利，从而盈利。但是如果油价下跌，超过了行权日的约定价格，东航可以不行使买的权利，损失的不过是有限的权利金，这就是正常意义的套期保值。

　　喻猛国认为，东航合约中同时标明 “下方卖出看跌期权”这一操作，却不是真正意义的套期保值，从而埋下了巨亏的祸根。因为油价如果上涨，东航赚的是固定的权利金，可是如果油价下跌，那么东航必须按原先约定的较高价格购买航油，油价越跌，亏得越厉害。而从2008年7月到12月底，国际原油价格一路狂跌，一度跌破40美元，东航的噩梦就是这样开始。

　　“它实际上最大的一段亏损，它是在这里一直往下跌的这一段过程中间，它必须以这个价格，这个比较高的价格买人家的油，就是这个地方再往下降，它也只能以这个价格买进，它也只能按这个价格买，因为这个权力在人家手上了。”

　　这就是最危险的环节，在央企自认为不太可能发生的小概率事件上，企业以对赌的姿态加大赔率，一旦小概率事件发生，损失以巨大的杠杆效应放大，难以估量。再以地方国企深蓝电子与高盛签订的石油衍生品第一份合约为例，按照这份合约，理论上深蓝电的最高盈利为300万美元，而最高亏损额却可以多达2.48亿美元。

　　“他只不过忽略了小概率发生之后你的数量发生了变化，往上涨那么你也达不到保值的目的，因为是固定的，但是往下跌，你的数量那就成倍的放大，也不是完全意义上套期保值。”

　　记者：“所以您不认为他们是在做套期保值，而是投机。”

　　“那数量不相等，那就不变成投机了嘛，就这么来的。”