低估的机会开始出现

　　《财道》：很多投资人认为在3400点时已经找不到低估的股票，经过近期这一轮快速下跌，你是否认为新的投资机会已经出现？

　　魏上云：今年7月之后我们手里只有不到10个点的仓位，目的是对市场要有所感受。

　　经过这一段快速下跌，最近是找便宜货的时候，部分品种已经开始出现，低估在陆陆续续出现。

　　《财道》：你们如何选择企业，怎样为其估值？

　　魏上云：评估企业的合理价值，仁者见仁，智者见智，并没有一定之规，也是最困难的一个问题。

　　我们是通过多途径交叉评估，包括市盈率、市销率、市净率、ROE水平等多角度来看待企业的价格。最后要求一个“模糊的正确”，而不是追求“精确的错误”，选择相对低估的股票。

　　举一个简单的例子，去年10月时，我在冀东水泥一只股票上加到了占信托中单一品种20%的上限仓位。当时的市值加上负债换算成吨水泥大概为每吨180元，如果把冀东水泥买下来，对应它的生产能力，每吨水泥对应的收购成本是大约180元，而市场上新建水泥生产线的重置成本为每吨330元。

　　这家企业的市值被低估到如此地步，连竞争对手海螺水泥也在买入，业内对这个成本看得很清楚。当时印象很深，我大概连续买了两个礼拜，那时市场交易极其清淡，说明买家极少。当时冀东水泥的股价已横盘了好几个月的时间。都说买股票是当作买企业，却很难有人这样去做。

　　《财道》：当时为什么选择冀东水泥而不是其他水泥企业，比如海螺水泥？

　　魏上云：之所以选择这只股票是我认为它比海螺水泥更便宜，成长性比海螺要好。尽管谁都不可能精确算出一个企业值多少钱，但你要努力地去评估它大概值多少钱。因为每只股票背后都对应一个企业，买股票时你可以参照它的市值水平，假设一下，如果把整个企业买下来，再加上负债，看值不值这个价，你就会有一个不一样的感受。

　　八成股票回不到前期高位

　　《财道》：从您的角度看来，未来的投资机会在什么领域出现？

　　魏上云：我们关心的是股价中还没有充分反映的企业价值或未来的某种经济预期，只有这时才会出现我们获益的空间。

　　下半年会出现的情况是，80%的股票的泡沫破了，基本面顶不上来，大部分股票回不到3400点的前期高位，但20%的股票流动性泡沫会破，基本面会顶上来。下半年一定要看基本面，未来会走向一个分化的行情，这也意味着A股的整体估值肯定会掉下来。

　　在政府货币投放制造的“资金牛市”告一段落后，股市面临重新向经济基本面支撑的转折，实体经济复苏进程的差异将是股市下一轮上涨的结构性机会所在。

　　我们未来重点跟踪的领域包括货币过度投放影响的领域，比如资源品、资本品及金融等；政府投资拉动的领域、股市财富效应拉动的领域，如房地产汽车等居民大宗消费品及相关产业以及经济转型方向的新能源、节能减排、低碳经济等相关领域。

　　举例来说，一些低碳经济的小公司，现在市值才几十个亿，但未来会是爆炸性成长，这种具有高成长能力的企业，价值相对来说就被低估了。

　　记者丁文亚