弱势震荡仍将延续

　　□国都证券 张翔

　　尽管经济复苏的趋势仍在延续，不过经济并未呈现市场所预期的十分乐观的状况。在此情况下，前期大幅反弹、透支基本面的A股市场出现调整可视作理性回归。预计近日调整格局仍将延续。

　　宏观数据加大市场顾虑

　　从7月的宏观数据来看，经济复苏的态势不容置疑。不过，此前投资者对经济复苏的进程给予了过高预期，因此，当面对表现平平的宏观数据时，市场的情绪难免受到影响。

　　中短期来看，很难指望消费与外贸给经济带来超预期的贡献，因此，保增长与保就业的重任无疑还是落在了固定资产投资上。最新数据显示，前7个月投资累计增速为32.9%，较前6个月33.6%的增速有所回落。按理说，0.7个百分点的回落属于正常的波动，不必给予过多的顾虑，但如果经济的前景过多地寄托在投资上时，市场难免会对数据波动较为敏感。此外，被寄予厚望的房地产开发投资增速提升了1.7个百分点，尚属乐观，不过，在当前房价创出新高、泡沫不断累积的背景下，不仅后续需求面临压力，而且政府也不可能坐视不管。如果房地产前景不明、投资增速提升乏力的话，民间投资的启动仍将受到约束。

　　从信贷数据来看，虽然新增信贷大幅回落已在预期之中，但7月仅仅3559亿元的新增信贷规模依然让投资者担心未来信贷对经济支持力度减弱。此外，信贷投放锐减，特别是票据融资量负增长，则预示着股市的资金面将受到不利影响。

　　弱势震荡仍将延续

　　此前市场围绕经济复苏与通胀预期对各行业进行了充分挖掘，而且各板块的反弹行情已远远走在了经济复苏进程的前面，因此一旦行情转弱，相关板块均大幅下跌。近6个交易日，周期性行业呈现领跌态势。这些权重板块此前涨幅较大，短期内释放调整压力仍将对大盘带来拖累。

　　与此同时，资金分流也构成负面因素。除了新股发行节奏加快带来资金分流外，近期新股上市遭遇爆炒，较高的申购收益率无疑也会分流部分谨慎的二级市场资金。此外，在市场上行阶段似乎被淡化的大小非减持压力，又将在大盘调整阶段显示其负面压力。

　　综合来看，基于当前的经济复苏形势，我们相信政策面对信贷政策与股市的积极态度不会改变，不利于市场的调控政策并不会出台，目前市场的调整属于上半年过快上涨、透支基本面后的一个正常回归。目前全部A股09年动态市盈率为23.9倍，仍处于可以接近的合理区间。预计大盘继续下跌的空间较为有限，但在市场企稳之前，投资者仍须降低仓位，主动减持前期涨幅过大、估值偏高的个股。