尽管“7·29”大跌后大盘一度迅速返身再创新高、尽管“五连阴”后的小阳十字星似露企稳征兆，但昨日破位长阴再现。如果“7·29”实属突然，那么“8·12”是否是必然？两根大阴线究竟“砸”出了什么样的信息？

　　宽幅震荡 但不是熊市

　　□本报记者 龙跃

　　自7月29日放量下跌以来，沪综指在日K线图上几乎重复了2007年10月份6000点调整初期的走势，这使得不少投资者担心长期下跌已经到来。但是，无论从宏观经济还是从流动性的角度看，目前的市场显然都不会进入熊市阶段，更可能的是呈现出宽幅震荡的格局。

　　惊人相似的走势

　　历史有时候会显现出惊人的相似性。就A股市场而言，目前大盘的走势与2007年10月份沪综指在6000点位置时的走势出现了惊人的一致。

　　先来回顾一下2007年10月份的走势。2007年10月25日，沪综指大幅下跌4.80%，此后连续三天上涨，收复了阴线实体并创出反弹高点。不过从10月31日开始，大盘再度下跌，连收5根阴线，此后跌势暂缓并走出一根小阳线；但在小阳线后，大盘再度破位下跌4.85%。经过上述11个交易日的震荡后，6000点中长期头部完全确立，市场开始进入长期熊市阶段。

　　有意思的是，从2009年7月29日至本周三的11个交易日，沪综指完全复制了2007年10月份时的走势：同样是以深幅下跌开始，中间出现相对强劲的反弹，而后连跌五天，并且出现下跌抵抗型阳线，最终再度大幅下跌。

　　熊市并未到来

　　既然走势如此接近，那么目前的震荡是否也意味着股市将进入另一个熊市周期呢？显然不必如此悲观。虽然两个阶段市场情绪、个股表现等很多外在特征十分相似，但目前的市场环境与沪综指6000点时却存在着本质不同。

　　一方面，从宏观经济角度看，在2007年6000点时，美国次贷危机正处于最剧烈的爆发时期，全球经济因为金融海啸开始大面积萧条，而国内经济当时又面临经济增长过热风险。可以说，当时的宏观经济处于一个显著的头部，而且下探幅度很难预期。但就目前而言，从外部经济来看，美国最近两个月的数据显示，其经济企稳迹象越发明显，至少可以判断最“黑暗”的时候已经过去；从国内经济来看，CPI、PPI同比增速的持续下行显示，中国经济目前的主要问题显然不是过热，而是“保八”。不难看出，2007年10月和现阶段，宏观经济一个是开始从高位回落，另一个是刚从底部开始复苏，A股市场面临着截然不同的宏观环境。

　　另一方面，从流动性角度看，大盘6000点时，由于经济过热，市场面临的是一个货币政策持续收紧的过程。统计显示，2007年一年期存款利率从年初的2.52%提升到了年末的4.14%，提升幅度超过60%；同时，美日欧经济的衰退也导致我国出口下降幅度较大，比如2007年10月，我国贸易顺差当月同比增速迅速从9月份的57.44%滑落至14.14%，2008年则开始出现负增长。上述两个因素使得2007年10月份时的市场流动性非常紧张。而从现阶段看，为了刺激经济，货币政策适度宽松，利率维持在历史最低水平；虽然信贷投放力度开始下降，但绝对值仍然不低，而且为了配合中央投资，信贷短期大幅下降的空间也不大，同时上半年流动性存量也比较惊人；此外，由于中国经济率先复苏，海外热钱流入力度也明显加速。

　　由此来看，3000点的A股市场与6000点时，在最重要的基础性因素方面存在本质不同，这决定了虽然两个阶段的局部走势相同，但中长期运行格局有明显不同。

　　宽幅震荡难以避免

　　当然，虽然目前市场不会进入熊市周期，但以7月29日大阴线为标志，大盘单边上涨的过程也已经结束了，中短期内进行宽幅震荡的概率较大。

　　流动性是本轮市场上涨的最大推动力，而导致流动性极度充沛的原因则在于今年上半年的天量信贷投放。但随着经济刺激效果逐渐显现，信贷创造的最高峰正在逐渐过去，7月份的当月新增贷款就已经回到了3559亿元的相对“常态”水平。不能不承认，流动性对行情推动的力量在减弱，这就使得市场失去了一个十分重要的上涨推动力。

　　在流动性回归常态的时候，经济复苏成为了最重要的市场推动力。但从历史走势看，当业绩成为市场运行的主动力时，行情的波动性往往会加大，这是判断短期市场将大幅波动的重要原因。此外，经济复苏自身也是充满波动的。最新的7月份宏观数据显示，除了零售数据比较“喜人”外，无论是投资还是贸易数据都低于市场预期。虽然不能因此说宏观经济复苏的格局发生了变化，但从中要认识到经济复苏进程的曲折性，而这种曲折性必然会影响股票市场投资者的预期以及情绪，市场在这一过程中大幅波动也就顺理成章了。

　　由此，在经历了上半年的持续上涨后，A股市场下半年更可能面临一个宽幅震荡的格局：上涨动力的衰退以及波动性的增加，意味着中短期“天花板”不容易被轻松突破；而流动性相对充裕的格局加之经济较为确定的复苏预期，又会封杀大幅下跌的空间。在上下波动间，由业绩与估值构筑的安全边际高低，将成为个股分化的导火索，而这种分化近期即将展开。