自营业务成分水岭

　　各家券商的荐股或激进，或保守，但均有一个共识，即从基本面来看，自营业务被认为是分水岭。

　　“由于市场对经纪业务收入已经有较强的预期，未来券商业绩分化的主要差距来自自营业务。”招商证券分析师罗毅、洪锦屏指出。

　　随着大盘走高，一些前期保守的券商已经输在了起跑线上。

　　以中信证券为例，在2008年股市下跌时，中信重仓债券，而在2009年二季度大盘转暖时，上调股票投资规模额度的上限，显示有加仓股票的趋势。

　　截至2008年12月31日，中信证券持有的债券公允价值为358.75亿元，占其自营总规模的89.45%。

　　而在2009年5月，中信证券上调权益类自营投资总规模的上限，达到166亿元。而在2008年年底，中信证券的权益类自营投资总规模仅为约29亿元。

　　无独有偶。

　　在2009年6月，中信证券上调投资规模额度的上限后不久，海通证券发表公告称，将增加25亿元权益类证券的投资额度，其总投资规模从35亿提升到60亿。

　　对比之下，东北证券、西南证券(600369.SH)和国金证券的风格更为激进。

　　仅以东北证券为例，根据公司发布的一季报，东北证券的证券投资收益与公允价值变动损益合计贡献收入7925万元，同比增长3729%，证券投资收益在收入中的占比也上升至19.54%。

　　除去自营业务的分化，不同券商因其不同的风格在业务结构上各有侧重。

　　“中信证券的业务比较平衡，抗跌性比较强，而广发证券在民营业务上比较突出，对中小企业的服务做得比较好，现在东南、西北都是学习这个模式，但是还是有一定的差距。”冉兰告诉记者。

　　券商行情演绎背后的逻辑

　　“靠天吃饭”是券商的自身宿命。

　　“从目前的情况看，目前中国证券行业的经纪、自营、承销、资产管理以及创新业务等，都与证券市场的行情发展和所处发展阶段具有对应关系。”中投证券分析师陈剑涛指出。

　　“这样就使得券商股的业绩对证券市场的走势具有高度依赖性，证券市场对券商业绩的传导影响基本是‘一荣俱荣，一损俱损’。”

　　正是这种荣辱与共的密切联系使得券商股的投资有迹可循。

　　中金分析师王松柏总结出证券行业的投资时钟。

　　“在牛市初期，经纪业务超预期、行业跑赢大盘、首选中小证券公司；在牛市中期，经纪业务预期高企、自营业务预期不明、行业同步大盘；在牛市后期I或出现经济业务超预期、行业跑赢大盘、证券公司普遍上涨；在牛市后期II，自营业务超预期、行业跑赢大盘、首选大型和风格激进证券公司。”

　　在这一波的券商行情中，历史似乎在重演。

　　“现在股市是提前反应了，在预支下半年的行情。”冉兰表示。(记者 徐清)