我们认为，目前流动性、政策、经济复苏预期等推动市场上涨的因素并未发生根本变化，未来A股市场仍将呈现震荡向上的格局。　

　　经济复苏仍是大势所趋，资金流入股市、期市、楼市格局不变，业绩提升将推高股市。物价指数(PPI)和房地产开发投资是我们判断业绩预期变化的重要指标，未来业绩能超预期的行业和公司将有靓丽表现。

　　横纵二维框架透视市场仍将震荡向上

　　从最近主要券商发布的2009年中期策略来看，看多看空差异较大，而其内在分析框架大致可分为两类：第一类框架主要基于经济周期，重点落在中国经济以及政策上的，往往对后市比较乐观；重点落在全球经济缓慢复苏上的，则对A股市场仍比较悲观；第二类框架主要基于资产周期，强调流动性因素的，认为资产价格最终泡沫无法避免，这类观点对A股市场未来走势最为乐观。

　　我们认为，在全球经济渐次见底与复苏以及流动性充裕的背景下，仅以资产周期或经济增长周期为分析工具，都不足以认清当前市场的趋势。因此，我们提出了基于全球大类资产周期(横向)与中国经济增长周期(纵向)的二维周期分析框架。基于这一分析架构，我们认为，未来A股市场仍将呈现震荡向上的格局。　　　　

　　流动性在全球大类资产配置周期中的格局发生分化

　　发达经济体被调低而新兴市场被调高，这是最新经济预测调整的最大特点。

　　以美国等发达经济体为例，受近期世行等机构调低经济预测影响(09年GDP增速从-2.4%下调到-3%)，美国国内资金出现从股市撤离，再次流入债券市场迹象，上周美国10年期国债收益率从3.88%下跌到3.57%，道指下跌了1.18%。不过，美国债券市场吸引力上升的情况并不适用于全球，美国国债的吸引力仍是主要局限于美国本国资金。从美元货币因素看，上周中国央行公布的《2009年中国金融稳定报告》中再次提到了特别提款权，受此影响外汇市场美元承受压力，周五美元指数收盘于80以下，预计下周美元压力仍存。

　　由于经济预期的差异与资金偏好的不同，未来不能简单紧盯美股走势来进行A股操作。从我们对全球流动性的研究来看，资金将进入新兴市场和商品市场，上周恒指连涨4天，全周反弹3.4%，打消了基金追踪公司EPFR在上周四发布预测资金从新兴市场大规模撤离的可能。商品市场亦是如此，原油与基本金属都出现先抑后扬走势。

　　经济预测不断调高将利好国内资产价格。近期世行将2009年中国GDP从6.5%调高到7.2%，OECD将2009年中国GDP从6.3%调高到7.7%，而国内机构也在调高明年中国GDP预测。

　　国内外经济预期的改变将产生两方面结果：一是中国资产的吸引力增强，体现在H股和A股市场上涨以及资金流入，目前人民币兑美元远期NDF为6.76，仍远低于即期汇率6.83；二是国内股票吸引力高于债券市场，上周国内银行间市场10年期国债即期收益率从3.4782%上升到3.5434%。

　　我们认为，全球资金追逐收益性的诉求没有改变，不过基于不同的经济复苏预期，流动性出现分化。美国本土内债券市场吸引力有望增加，但这并不改变资金流向新兴市场股市和商品市场的趋势，这种分化体现了全球资金对不同市场收益性的合理考虑，受全球外汇储备多元化趋势影响，本周美元将承压。

　　五大因素显示国内经济复苏仍是大势所趋

　　一是经济方面，发电量实现正增长。6月中旬全国日均发电量增速转负为正，同比上升3.8%。如果以旬为单位计算，更是3月中旬以来首次实现正增长。

　　二是业绩方面，工业企业利润明显回升。1-5月份全国规模以上工业企业实现利润8502亿元，同比下降22.9%，略好于我们预期的25%左右的降幅。季节调整后环比大幅正增长，经季节调整后的3-5月环比增速上升38%，自2008年5月以来首次实现环比正增长，环比增速为2001年以来最高。

　　三是政策方面，预计近期将进一步出台鼓励民间投资相关措施。能否拉动民间投资是未来投资高增速能否持续并完成宏观经济“保八”目标的关键。我们6月上旬在中西部部分省份的调研中发现，许多私营企业的投资意愿并不像外界理解的那样弱，企业反而希望在当前的经济低谷阶段有针对性地加大投资力度，主要原因是：许多私营企业家在经过多年打拼之后，不仅积累了一定财富，也积累了较丰富的投资和经营经验，有远见的企业家认为当前的经济低谷可能正是加强技术改造、扩大生产的好机会。当然，鉴于一些制造业的利润日渐微薄，许多企业在坚守主业的同时也在积极拓展新的投资领域。我们调研发现，中部一些省份的非国有投资增速很快，最高超过60%。但同政府主导的投资规模和范围相比，民间投资的增长仍远远不够。

　　四是流动性方面，资金流向股市期市楼市格局不变。截至2009年6月26日，银行间回购和拆借利率分别为1.2%、0.96%，分别较前历史低位0.9%与0.8%水平都有所上升，我们认为可能反映两个方面因素：一是银行市场随着前期信贷大量投放，资金面充裕状态相对下降；二是，IPO开闸在即，部分资金打新股需求提升。

　　五是估值方面，市场估值处于合理上限，下半年盈利预测上调将成为市场上涨的新动力。从我们对国内上市公司业绩的研究来看，物价指数(PPI)和房地产开发投资是影响业绩预期变化的重要指标。5月份房地产开发投资已出现加速抬升态势，增速达到12%，中信房地产行业分析师已将全年增速预测提升到10%左右。物价指数上，PPI预计将在8月份见底。从这个角度来看，本次业绩预期的底部已经呈现出来，7-8月中报公布期间很可能会出现盈利预测的触底上调。

　　因此我们认为，经济复苏仍是大势所趋，资金流入股市、期市、楼市的格局不变，业绩提升将推高股市。物价指数(PPI)和房地产开发投资是我们判断业绩预期变化的重要指标，未来业绩能超预期的行业和公司将有靓丽表现。