如果把1年的12个交易月份划分作三段，那么1至4月份的“第一阶段”往往是全年业绩的最关键时期。有人因此把他称为“春收”(取春天就要丰收之意)。那么在今年初以来的重要的时期里，QFII究竟做了怎样的投资操作，它们的策略是什么，目前的投资布局又是怎样？

　　本期《基金周刊》依托独家获得的QFII资料，为你揭开QFII在今年初以来的操作“诡计”，摩根大通、马丁可利、摩根士丹利、日兴资产、野村、荷兰银行等一线QFII 机构的所思所想和布局。

　　超高仓位的牛市风格

　　满仓，持续满仓，坚持维持高仓位而不动摇。这个在上一轮牛市中，让QFII赚的盆满钵满的投资风格，在本轮行情中再度大显身手。“90%、95%、101%”国内基金不太敢轻易尝试的超高仓位在QFII基金中一点也不罕见。

　　根据本报和理柏最新推出的QFII中国A股基金月度报告显示。股票型QFII基金的仓位今年以来则继续保持高位，其中，日兴黄河系列的仓位在98%左右，摩根大通中国基金的仓位在97%，ING中国A股基金的仓位在93.3%，施罗德中国基金的仓位在93%。

　　当然，这些还都比不上AMP中国成长基金的仓位则更高，今年1季度以来，该基金的仓位达到101%。也就是说，该基金实际上一直有借入资金投资权益类的做法。这样的做法不能不让人感叹QFII在操作时的凌厉风格。

　　如果考察仓位变动情况的话的，QFII基金自今年初以来的持续加仓的势头有所放缓。但整体依然有加仓的状况。

　　比如日兴黄河系列基金，股票仓位相比此前一个月有一定上升(大致在0.3个百分点左右)，而与12月份权益类投资92.2%~92.4%的比例相比。则有5个百分点的上升。

　　摩根大通中国基金的仓位高达到96.6%，和今年一季度平均94%的仓位相比又有了提高，总体来看，股票型的QFII每季度公布组合的AMP中国成长基金目前的仓位达到101%，该基金去年3季度末的仓位是97%，2007年末的仓位是95%。在稳定高仓位风格下，也相当程度地表现了其对市场的态度。

　　而灵活型的QFII基金则与之差别很大。申银万国蓝泽A股2号基金仓位最新提升了13.09%，1号基金提升了11.74%，而3号基金仓位提升了6.97%。该系列基金一直采取灵活的策略，且机动灵活，大进大出，不过，整体来看，操加仓后，蓝泽系列基金整体仓位均达到72%~80%一线，成为当月加仓最激进的QFII 基金。

　　历史数据显示，QFII基金在去年8月份之后，整体仓位变化趋于一致。2008年9月份QFII受金融风暴影响，仓位策略趋于分化，高低差异非常明显。10月份受金融海啸影响，QFII全面减仓，部分QFII收到赎回压力。而自11月份以来，QFII基本上处于加仓状态。

　　现在回头来看，QFII的仓位变动趋势和大盘的整体行情的启动，有很多吻合的地方。

　　配置从周期类向能源金融转移

　　从行业配置方面来看，QFII今年以来的配置方向总体和国内基金有相通之处，只是其风格更加鲜明一致，受各方面契约羁绊的程度亦小一些，投资范围也更宽广，因此，也相当程度体现了前瞻性。

　　如果剔除部分风格稳定操作的基金，仅就灵活操作的部分而言，QFII今年的行业配置风格基本上有三个阶段。

　　第一阶段是，去年末至今年初，QFII的行业配置风格相对而言，更青睐“受惠政府经济刺激政策”类股、其中，铁路以及煤炭或是公用事业类股更受到QFII基金青睐，这和低弹性的消费类股一起，成为QFII基金调整配置的主要方向。AMP中国基金今年以来一直以苏宁电器等稳定的成长股为主要投资对象。

　　第二阶段则是，今年初开始，自QFII自身的行业配置开始转向。其中，最明显的是，高弹性的周期类股票(比如有色、机械制造)等股票开始重回视野，而稳定类和铁略股开始成批的退出市场。

　　大幅加仓的蓝泽系列基金，即把目光瞄准了钢铁类股票，相关报表显示，作为全新的投资品种，蓝泽系列基金去年12月份将钢铁股的仓位从几乎为零，一路提升到11.3%左右。另外，该基金还在低位大幅增加地产股的持有规模，组合可以说完全踏准了后来的市场节奏。其他基金也或多或少的增加了类似的投资品种。日兴黄河系列基金，在去年12月份大比例增持了万科等地产股，一直维持。

　　第三阶段则是1季度末以后，QFII明显开始着眼大的经济背景的更替，开始力保能源股，尤其是石油化工类、煤炭类股的配置。

　　另外，最新的QFII重点加仓为金融类股，其中尤以保险股受到青睐。同时，银行类股继续成为QFII基金的主要持有品种，这种做法和国内基金在今年1季报中持续加仓银行股的做法如出一辙。

　　另外，一些QFII基金在4月中继续大胆加仓了零售类个股。其中，前两类股票在5月份的斩获是相当不错的。最为明显的是，一家施罗德中国基金在今年表现出非常好的配置的意识。在4月末的持仓结构中，能源、大宗商品、地产股占据了绝大多数的份额。上述配置显然让它在今年前几个月的投资中大获其利。