建银投资或先行一步

　　除了正在转让股权的中投证券和齐鲁证券，建银投资旗下目前还控股了2家券商，参股了3家券商。

　　对于参股的中信建投，建银投资可能把持有的40%股权，转让给另一个持有60%股权的大股东——中信证券，接下来，中信证券再对中信金通、万通和中信建投3家券商进行重组以符合监管要求。但也有消息认为，国家开发银行一直希望能够进入券商领域，有可能中信建投会投入国开行的怀抱。

　　齐鲁证券的归宿很可能是在上市前后回归所属地方政府，建银投资所持的18.08%股权可能由大股东莱芜钢铁或其他股东接手。

　　瑞银证券的控股权基本都在外方股东手中，建银投资持有的这部分股权易手的可能性较大。

　　“从中投证券、齐鲁证券将被划归汇金公司案例可以看到，建银投资极有可能会将中金公司也划转至汇金公司旗下，以暂时规避政策限制。”上海这位行业研究员指出，至于中投证券和中金公司未来该怎样整合还不明朗。

　　平安证券分析师也同意这种观点，他认为建银投资极有可能会留下宏源证券和西南证券，这样的股权结构就会符合“一参一控”的规定。

　　整合困难重重

　　“一参一控政策出台时，有很多人担心汇金公司和建银投资可能因为自己的特殊身份，豁免这一监管要求。”上海这位行业研究员指出，即使现在汇金公司已经明确肯定会退出一些券商，但由于整合时涉及的股东关系很复杂，券商高层人员协调以及转让股权价格等问题很难达成一致，因此，整合时间必定会较长。

　　“如果汇金选择合并整合券商这一方式。”他进一步分析说，“大吃小可能操作上相对简单。不过，由于汇金旗下的券商，资产和规模都处于行业的前列，希望强强联合达到壮大券商的目的可能很难实现。究其原因，除了两家强势券商在文化和管理体制上可能存在差异外，人员的安排也是一个难题。”

　　这位研究员举例说，从前段时间出事的银河证券董事长肖时庆、国金证券董事长雷波，可以看出证券公司的高层背景深厚，关系复杂，如果合并，怎么调整他们的利益关系会很头疼。

　　其实，类似的问题早在2006年年底就发生过。当时，中投证券组建不久，建银投资曾考虑将中投证券与已经上市的宏源证券进行整合，使中投证券资产实现上市，但不管是宏源证券还是中投证券高层，都对这一方案不感兴趣，因此，才有了今天中投证券被建银投资转让给汇金公司的局面。

　　申银万国一位高层针对最近可能发生的整合向《投资者报》记者抱怨：“由于汇金可能转让股权，公司内部高层人心惶惶，生怕职务被调整，很多工作都没有心思干了。”

　　如果采用股权转让，以什么样的价格转让也是一件难办的事。

　　上述研究员认为，当初汇金介入券商时，是为了拯救券商而来，同时，作为国家资本注资的一家公司，汇金通过券商整合盈利过多不是很好。但需要考虑的是，汇金又并非是纯粹的国家单位，还是一家企业，作为财务重组者需要从转让股权中盈利，不盈利也不可以。“因此，汇金可能会陷入两难。”

　　早在2005年，汪建熙曾向媒体表示，汇金公司对有关券商进行注资重组后，将致力于优化券商的公司治理结构，等这些证券公司走出困境之后，汇金公司将选择退出。但如今怎么退出，显然不可能一蹴而就。

　　上述分析师们认为，或许正是由于种种困难，即使汇金公司、建银投资和被注资的券商已经到了3年约定持股期，仍很难按约定及时退出。“汇金系”券商的整合，显然还难以在短期内明朗。(记者薛玉敏)