2个三峡待注入

　　本次整体上市的一个突出亮点是，注入资产很快都将会产生明显的经济效益，而那些短期不能收益的资产这次都没有注入。

　　没有注入的资产包括在建的三峡地下机组、上游金沙江在建电站和三峡电站的公益性资产等。

　　地下电站拥有6台共计420万千瓦在建机组，预计2011年首批机组投产发电，2012年全部建成。地下电站预计2011年首批机组投产发电，2012年全部建成。地下电站除可充分利用长江水能资源发电外，还可改善三峡电站电能质量、提高调峰能力。大股东三峡总公司已经同意在地下电站首批机组投产发电前将地下电站出售给长江电力，长江电力也已经承诺收购。这意味着长江电力2012、2013年业绩成长性能够得以满足。

　　而在金沙江的开发中，三峡总公司规划建设溪洛渡、向家坝、乌东德和白鹤滩4个水电站，共计4035万千瓦，其规模接近两个三峡水电站。显然，金沙江资产足以保证长江电力未来可持续增长。

　　其中，溪洛渡设计建设18台70万千瓦机组，共计1260万千瓦，年发电量为571.2亿千瓦时，于2005年底开工，预计2013年首批机组投产发电；向家坝拥有8台80万千瓦水电机组，共计640万千瓦，多年平均发电量307.47亿千瓦时，于2006年底开工，预计2013年首批机组投产发电。乌东德、白鹤滩分别设计装机容量为870万千瓦和1350万千瓦，正处在可行性研究阶段。

　　实际上，考察长江电力自2003年上市以来的资产收购路径可以发现，正是在2003、2005、2007年一共收购了大股东8台70万千瓦的三峡机组，长江电力的投资价值才得以成行。因此，对未来的资产收购，投资者也比较期待。虽然，仔细阅读当时的收购报告可以发现，收购价格每次都有较大的提高，但对上市公司而言，也是收益明显。

　　养老股的价值研判

　　在A股市场，投资者一向将长江电力视为养老股。翻开长江电力2003年以来的分配预案可以发现，公司除了03年每股分红9分(含税)、2005年每股分红1毛8之外，公司其余年份分红都在2毛以上。

　　2005年到2007年，公司分红率都根据股改承诺达到65%。未来，直到在2010年之前，公司每年的现金分红比例也将不低于当期实现可供股东分配利润的65%。

　　同时，本次重组中，大股东承诺将在未来择机增持上市公司股份，这也为股价提供了一定信心。目前，长江电力持有多家蓝筹公司股份，如建设银行、工商银行、中信银行、交通银行、中国国航等，2008年度这部分投资受益达到2.5亿元。

　　现金流的充沛也是长江电力的一大看点。由于可变成本较低，长江电力的经营活动现金流净额约占主营业务收入的60%以上。未来，如何用好手中的现金，将对公司未来业绩产生重要影响。

　　有分析认为，在三峡机组完全投产后，在不考虑未来收购金沙江上游四座电站的情况下，随着贷款逐步归还，2017年后公司将拥有巨量的超额现金可供支配。而这所谓巨量超额现金应该在每年百亿以上。届时，投资者更关注的除了每年的长江来水情况外，将格外关注长江电力的投资情况。

　　这将是一大考验。(记者 吴非/文)