昨天(4日)沪指大涨59点，并以548亿元的天量成交；沪深两市共成交824.2亿元，再次刷新了历史天量记录。这是又一轮非理性繁荣的开始，还是因为股改校正了上市公司的估值体系而引爆了市场热情？我们的资本市场是否真发生了实质性蜕变？争论从未停止。

　　对此恐怕高层人士自己也心里没底。就在监管层希望中小股民学习基金稳妥的投资方式、壮大机构投资者队伍的同时，也强调一些基金公司在治理结构、风险控制意识等方面的不足。但他们在提示风险的同时，更多地在渲染乐观情绪。

　　新进入股市的投资者早已忘记了历史故事，背影模糊的旧股民被视之为失败者溢出了新一代炒股者的视野，人们相信自己有足够的理性不再重蹈前辈的覆辙，他们忘记了历史往往是重复的这句名言。所以，他们只记住了管理层传播的利好消息，只知道自己是与国内外机构共进退，而将风险置诸脑后。在此情形下，事实上所有的股市投资者加上管理层已形成了一个牢固的利益共同体，股市上涨对所有的群体都有利。这是形成牛市的最强大的动力。

　　此轮股市上涨与以往一样，有明显的外部性因素，最具特色的就是资金面宽松。如QFII额度的增加，这些具有风向标作用的资金大力唱多，使国内机构投资者望风而动。今年批准QFII外汇额度30亿美元，累计获批外汇额度86.45亿美元。但QFII余兴未足，最近高盛高华的一份研究报告认为，中国的A股市场总市值将从目前的6000亿美元增长到2010年的2万亿美元，中国股市未来不可预期。人民币的升值预期也起到了推波助澜的作用。

　　决策层大力推动资金入市的结果是：新募基金规模达到3301亿元，同比增长262%；工行、建行、交行三家基金管理公司管理的10只基金总规模达458亿元；保险资金已间接入市864亿元，直接入市金额已达764亿元，同比增长了466%；社保基金持有股票资产市值495亿元，入市资金规模同比增长了141%；企业年金已开始直接投资资本市场。

　　但资金丰裕从来不是股市繁荣的必要条件，无论熊市牛市，都在人民币流动性过剩的背景下出现，所谓中国股市市值占GDP比重过低与经济不匹配更是无稽之谈，谁也没法规定一个新兴市场市值占GDP的比重必须达到什么标准。目前股市繁荣的必要条件只有一个，那就是决策层终于让投资者尝到了一些甜头。

　　首先，股改基本完成，这使得上市公司高管的赢利模式发生转变，从以往赤裸裸的占款、掏空等办法转到了市值为王阶段，只有这样股价才能得到追捧，大、小非解禁时才能得到高额溢价；

　　其次，大盘蓝筹股回流到国内市场，且A股股价与H股不再相差悬殊，这使国内投资者有可能摆脱为国企举鼎埋单，而与国外投资者一样享有中国经济发展带来的双重好处，既可得到金融、石化等大公司的垄断性资源溢价，也无需再担心受到国内市场估值偏高的盘剥。也就是说，政府终于将自身与国外投资者所获得的红利反哺了一部分给国内投资者；

　　再次，监管层对上市公司的清欠风和券商的整改风，给中小股民带来了希望，不管清欠存在多少缺憾，不管券商的整顿是否行政指令，清欠总比不清欠要好，逐渐澄清的水总比一池混水要好得多。与此同时，中小板的退市初现端倪，国际准则向国际接轨，做空机制试行在即等种种因素，让机构投资者跃跃欲试，股市重新开始热得发烫。

　　看来，只要给投资者一点点公平、一点点甜头，就能搅动股市的一池春水。除了榨取还是榨取的股市无法支撑长远，这应该是管理层得到的血泪教训。

　　(文章来源：每日经济新闻 作者：叶檀）