在此之前，A股市场IPO，允许机构投资者参与网下和网上申购，机构投资者利用资金优势，特别是网下申购和网上申购的时间差，在得到机构优先网下申购的优惠以后，再调动资金参加网上申购。由于网上申购的股票无锁定期，因此能在第一天上市时套利。这样一来，机构投资者的资金成本大为减低，尽享网上网下的双重好处。

　　银河证券首席经济学家左小蕾曾指出，这一方面造成新股投机氛围严重，另一方面，对公众投资者来说，也有欠公允。新规则调整为机构累计投标与公众投资者申购同时进行，实际上取消了机构鱼与熊掌兼得的特权。

　　至于发行规模在4亿股以上的大盘股“绿鞋”机制，左小蕾认为，这对投融资双方都是有利的，对承销商来说也多了一个维护发行上市价格稳定的手段，对发行成功也多了一份保证。

　　不过，“绿鞋”机制的实行并不能约束承销商的商业道德，如不加强承销商合规操守，“价格操纵”和“内幕交易”免不了卷土重来。

　　一二级市场同时参与？

　　其实在业内人士看来，解决一级市场和二级市场的矛盾、IPO询价畸形化，并非询价和定价机制改革这么简单。合理的利益分配机制的匮乏才是导致新股发行扭曲和二级市场混乱的根源。

　　有市场人士指出，应该将新股发行环节中的利益适当分配给二级市场的投资者，而非由一级市场的资金申购团和特权机构独吞。因为在一级市场的申购中，拥有巨额资金优势的机构会将中小散户挤到门外，彻底剥夺中小散户在一级市场的利益。

　　从这个角度看，在大多数业内人士眼中，此次主要着眼于简化询价、上市程序的IPO询价制度改革，依然不是全面而彻底的，依然难以根除询价制度中存在的各种问题，“高溢价发行、高价上市圈钱”的畸形局面会依然持续。

　　左小蕾表示，IPO询价制度如此修改后，中小板的小盘新股仍然有望在上市当日即获得较高溢价，新股发行格局并没有实质性的改变。

　　业内人士指出，应该将IPO询价范围完全放开，不要仅仅局限于限定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者以及合格境外机构投资者(QFII)等六类(160余家)机构投资者，他们垄断定价的结果只能是让市场受害。

　　只有当市场上的每一个参与者，以自己利益最大化的价格去参与博弈，才是一个接近真实价值的价格，而非少数人利益最大化的价格。

　　采访中，有中小投资者对本刊记者表示，只有让市场各方以各自的估值来自愿报价，形成能够完全代表市场意愿的公允价格，才可以合理反映股票的价值，并缩小一级市场定价和二级市场高溢价发行的畸形差价局面。

　　稿件来源：《中国新闻周刊》，作者：郇丽

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