昨日刚刚出炉的2月份CPI数据显示，居民消费价格总水平同比下降1.6%，6年来首度出现负增长。

　　在消息面相对平静的情况下，2月份CPI数据是近期市场最关注的基本面因素，然而，负增长其实早在预料之中，这也是尾盘股指强势扬升的主要原因。去年下半年以来，我国CPI指数持续快速走低，且短期内这种趋势仍将延续的可能性很大，在此背景下，投资者应如何选股、选择哪些品种才安全至关重要。

　　2月CPI同比下降1.6%，创近十年来最大跌幅，对此，我们认为，在2008年年底翘尾因素的影响下，预计未来几个月内，我国CPI仍将一直处于同比下降的走势，但是随着国家财政投资的计划和10大产业调整振兴计划的逐步落实，预计今年国内CPI将呈现前低后高的格局，表现为环比CPI在下半年的上升。

　　此次下降和1998年相似 需求不足导致

　　从理论上讲，物价的持续下跌将导致企业投资意愿和消费者消费意愿的下降，并导致相关上市公司盈利能力的显著下降。但具体到对各行业的影响时，我们认为，应该区分这种下跌是整体性的还是结构性的，前者主要受总需求不足的影响，表现为1998年的物价持续下跌；后者则是部分产业供给过剩所导致的，表现为2002年的物价下跌，两种不同物价下跌过程中，各行业所受的影响也不尽相同。就本次物价下跌而言，我们认为，与1998年那次更为相似，前提都是经历了物价下跌前的通胀过程，但不同之处在于本次物价下跌的持续过程在财政投资刺激下应小于1998年。

　　股市影响三部曲 目前尚处第二阶段

　　物价下跌虽然对企业盈利是负面的，但对整体国内A股市场的影响仍然要结合市场流动性的阶段变化来分析。我们将物价下跌下股市表现分为三个阶段：第一阶段，物价在需求回落下同比、环比均下跌，上市公司盈利下滑，同时市场流动性不足，这导致市场处于持续下跌过程中；第二阶段，虽然物价同比、环比均下跌，上市公司盈利下滑，但市场流动性充裕，推动市场走强；第三阶段，物价受需求回升拉动环比出现上涨，同比则受翘尾因素的影响出现下降，这一阶段市场流动性将会向实体经济逐渐回流，导致市场出现调整。我们认为，目前国内市场已经经过了第一阶段，但仍处于第二阶段，尚未向第三阶段转变。

　　两种策略择股 安全边际较高

　　目前市场仍然处于流动性推动行情的阶段，我们一方面从估值的角度看好目前估值与2002年通货紧缩时各行业估值水平相比，具有一定安全边际的行业，如黑色金属、交通运输和金融服务。另一方面，我们寻找能够有效抵御整体物价下跌的行业，如在传统物价下跌过程中表现较好的行业，如行业集中度高、行业内企业具定价权的相关行业，以及行业创新能力强，可规避价格下跌负面影响的行业外，也看好受益于政策，需求具有一定支撑的行业。

　　从这个角度看，传统的零售、医药、食品饮料等在整体总需求下降时其需求往往呈现相对稳定，需求的相对刚性使得其价格波动较小，行业利润增长相对稳定，而且，二季度随着4万亿财政投资计划和十大产业振兴规划将进入具体落实和细化的过程中，经济刺激政策对经济和相关行业的拉动作用将逐步显现，并向上游传导，部分行业受此影响将提前结束二次去库存化。如钢铁二季度将进入传统销售旺季，目前受制于下游销售商囤积库存，产品环比出现下降，但我们预计进入二季度后价格将逐渐企稳回升。(东海证券宏观策略小组 鲍庆)