明年上半年，一年期存款基准利率有望继续下调100个基点左右，这是债市继续走强的基石。

　　目前，债券市场到期收益率已处于历史低位，今年“疯牛”行情难以再现。

　　明年中以后，如果通胀抬头，利率可能会见底回调，将给债市带来压力。

　　2008年，投资市场的明星品种无疑是债券，从110.87点涨至25日的120.98点，上证国债指数在今年涨幅超过9.1%，无论是直接投资债市的投资者，还是借道债券基金等渠道投资债市的基民们，不少都获得了超过10%的收益率。经过一轮疯涨后，债市是否仍然具有投资价值呢？

　　业内专家分析称，由于基准利率明年仍将有100个基点左右的降幅，明年上半年债市的牛市有望继续，不过经过前期大涨后，债市的到期收益率水平已处于历史低位，“疯牛”行情难以再现。明年中以后，随着利率见底和通胀抬头，债市面临压力将加大。明年债市走势可能呈倒“V”形，先甜后苦。

　　对债券市场而言，市场利率水平永远是一个决定性因素，一般而言，如果市场利率上升，债券市场会因其相对收益率较低而下跌；如果利率下降，则债券市场会因其相对收益率较高而走强。目前机构普遍预期明年我国利率还将下调，这将给债市继续走牛带来支撑。

　　目前市场普遍预测本次降息周期中的调息目标为1%~1.5%，降息将集中在明年的第一、第二季度，此外，持续下降存款准备金率也会成为常态。

　　在降息的预期下，债市在明年上半年走牛仍有支撑。

　　长债收益或好于短债

　　尽管明年上半年债市依然有望走牛，不过由于目前收益率处于低位，分析师预计，在保持超额存款准备金利率不变的情况下，收益率继续走低的空间十分有限。

　　记者统计发现，截至12月26日，银行间1年期、3年期、5年期国债的收益率分别为1.0966%、1.3191%和1.7749%，和上一轮历史低点相比，都已击穿了前期低点20个基点到70个基点不等。而10年期和15年期的收益率也分别只有2.7301%和3.2686%，距离历史最低点2.8441%和3.122%，也只有10多个基点的空间，以10年期国债收益率下降10个基点为例，就是每10000元的国债价格上涨约8.9元。从整体来看，收益率曲线已经非常陡峭了，分析师普遍认为，债市下一阶段的上涨将集中在长债上。

　　不过，有媒体报道称，明年国债发行规模将是今年的两倍，达1.6万亿元，其中大多是中长债，供给的大幅增加会不会对收益率的下降造成阻碍呢？第一创业证券固定收益研究员王皓宇对记者表示，前一阶段长债和短债利差扩大正是对此消息的预期反应，他预计明年这个利差会逐渐收窄。“资金面极度充裕，尽管发行规模增大，但依旧将供不应求。”

　　收益率下跌空间有限

　　国海证券固定收益分析师李杰明认为，即使中长债开始新一轮的行情，收益率的下跌空间也非常有限了，“应该只有差不多10个点到20个点的空间了。”

　　以目前的收益率水平来看，10年期债的收益率最低能到2.6%左右，15年期的则在3.2%左右，“中长债的收益率不会像短债那样大幅跌破历史最低水平，因为期限越长，风险也越大。”收益率下跌的空间有限，也就意味着后市债券价格上涨的空间有限。

　　涨跌预测

　　下调超储利率或可促债市大涨

　　李杰明认为，存款准备金率的不断下降将促使1年期金融债收益率向超额准备金利率0.72%靠拢，收益率曲线短端受制于0.72%。债市若期待更大的行情，则需要下调超额准备金利率和法定准备金率。超额存款准备金利率是商业银行存放在中央银行、超出法定存款准备金的部分，在债市收益率处于历史低位的情况下，超储利率下降降低银行的机会成本，债市收益率的下降空间也就因此扩大。

　　投资建议

　　兼顾长债收益和短债流动性

　　由于债券期限越长，价格受收益率变动就更大，因此收益率变动相同的基点，长债的价格上涨比短债更大。“从久期的角度看，由于预期基准利率将下降，长债的表现将好于短债。这种情况下，投资组合的久期可以稍长。”宏源证券固定收益分析师罗刚建议，不过他也表示，由于债市已经历了较大的涨幅，未来长债也存在一定的风险。因此建议采取“哑铃型”投资策略，兼顾长债的收益和短债的流动性，组合久期控制在5年～7年左右为宜。（黎雯）