跌跌不休的股市，让基金投资者也深受其累。股市的涨跌也成为基金投资者最关心的因素。对股市趋势的判断决定了投资预期，也决定了基金组合应该采取相应策略。

　　做好长期过冬的准备

　　从2007年开始，对“奥运行情”的炒作就一波接一波。但回过头来，可以说从一开始，“奥运行情”就没有实质的支撑。“奥运经济”对中国经济整体影响微乎其微，事实证明，奥运与股市整体表现也可以说毫不相干。

　　那么，奥运之后，股市的基本趋势如何？ 据德圣基金研究中心分析，决定未来股市趋势的是几个因素。一方面是经济基本面的情况。下半年宏观调控政策的转变对经济有利，但处在下滑周期中的趋势不会很快转折，上市公司的盈利有可能持续下滑，而地产、金融等重要行业仍有较大不确定性。但即使如此，股市的下跌已经反映了最悲观的基本面预期。

　　另一方面，大小非减持已经成为市场加速下跌的主要原因。大小非减持在一两年内，都可能给股市带来意外的打压，而且难以预估。由此需要做好股市非理性波动的心理准备。如果三季度的经济数据低于预期的话，那么奥运之后会有进一步的探底行情。目前对于宏观形势的判断存在很大分歧，在出现恐慌的情况下，市场将反映最悲观的预期。

　　基金组合应该顺势而动

　　在复杂的投资环境下，对阶段性行情不宜盲目乐观。在明确了对股市趋势的基本判断以后，投资者对后奥运行情不能盲目期待，而应该抓住短暂的时机调整基金组合。

　　在保持合理仓位的情况下，目前的位置不是选择清仓或减仓的好时机。对于轻仓或中等仓位的投资者，目前最好的办法就是保持观望；对于仓位一直很重的投资者，目前能做的也不多，需要以时间换空间，等待合适的组合调整时机。对于基金组合内的基金，判断标准仍然是熊市下的投资能力，尤其要注重基金经理对于市场趋势转折是否有前瞻性的判断。

　　日前，投资者致电本报，分别持有以下基金：大成蓝筹稳健、华商领先企业、兴业全球视野、荷银预算。记者请德圣投研团队进行了分析。

　　兴业全球视野：扎实的投研，扎实的回报

　　德圣投研团队认为，兴业全球视野是牛熊转换中体现出平衡投资能力的少数基金之一。在去年底，基金经理董承非对今年的投资作了相对谨慎的预期，对今年的几大趋势，宏观隐忧、业绩下滑、高通胀都作出了基本准确的预判。今年1月市场风向趋变，该基金迅速在仓位和结构两个方向上都作出了调整。据测算，在1月15日第一轮大跌后，该基金利用反弹明确减仓，同时对持仓结构进行调整，大幅减持地产、金属等周期行业。但基金经理加仓金融股，并不明智。

　　二季度基金维持了谨慎的投资策略。仓位保持相对低位，增持了上游资源性行业，但基础的配置结构相对均衡，金融业配置较重，导致基金净值损失较大。但基金经理通过相对均衡的行业配置和个股选择，一定程度降低了损失。总体来看，兴业全球视野在牛熊转换中的投资操作有得有失，但在方向正确性上一直保持着较好的稳定性，应该继续持有。

　　大成蓝筹稳健：牛熊转换表现滞后

　　大成系基金在此轮牛熊转换中表现不佳，其原因在于对熊市的市场风险估计不足，策略转换明显滞后。大成蓝筹稳健是一个典型的例子。

　　在去年的牛市下，大成蓝筹曾经有不错的业绩表现。但在市场趋势发生转折后，大成蓝筹的基金经理基本坚持牛市下的投资思路，这使得基金表现快速下滑。从仓位测算来看，大成蓝筹直到5月仍然保持着80%以上的股票仓位，直到6月才开始大幅减仓。

　　同样，投资思路上转换滞后也体现在基金的行业配置和个股选择决策上。基金的配置决策在一季度前出现一些失误；到今年二季度后，基金才开始积极调整行业配置方向。虽然目前基金仓位较低，但是基金对于基本面和市场趋势的判断并不令人信服。因此，建议在阶段性反弹时择机减持。

　　华商领先企业：投资稳定性有待增强

　　在2007年，华商领先企业基金曾有不错的表现。但在快速变化的格局下，该基金暴露出投资稳定性不足的弱点。

　　首先是对大势判断能力较弱。在2008年6月以前，基金一直保持接近80%的高仓位，直到6月以后才开始明确减仓，在时机判断上失误明显。其次基金在投资操作中经常表现出一定的投机性，在今年下跌的几次小反弹中，都可以看到基金试图抓反弹的操作思路。而这种操作思路在整体风险很大的市场中可能带来额外风险。

　　虽然该基金在个股选择上有一定的超额收益，体现出一定的选股能力。不过，该基金第一大重仓股云天化停牌，目前已占到基金股票市值的15%；一旦复牌，可能对基金净值带来损失。德圣投研团队认为：该基金预期为中性，建议在阶段性反弹时择机减持。

　　荷银预算：低风险配置型基金

　　荷银预算在熊市下表现较好，其原因是其倾向于控制风险的保守投资策略。基金的业绩很大程度上决定于基金在股债方面的均衡配置。该基金是配置混合型基金，倾向保守，股票配置比例长期低于同类基金平均水平。该基金强调股债平衡，今年以来股票仓位降低到20%，无论从调仓的幅度还是力度上都十分坚决。

　　从各风险阶段业绩表现来看，荷银预算基本上还是保持了相对较高的业绩水平，跌幅相对较小，业绩高于同类型水平，可继续持有。

　　(孟群舒)