因于次贷，除了高盛，今年几乎所有大投行都亏了不少。公司亏了钱，华尔街的基金经理和交易员们的奖金自然缩水，尽管这是他们收的大头。可今年年初初有一个和美国现任财长同姓的基金经理保尔森，却拿到一个35亿美元的2007年年度大红包！以此荣登“华尔街历史上年收入最高的投资经理”宝座。

　　这个保尔森与美国现任财长保尔森无任何关系，而他赚钱的市场就是让大投行们亏损的次贷市场；保尔森基金这个典型的对冲基金，是去年做空次贷最大的赢家。一边是破了纪录的巨额亏损，一边是令人瞠目的暴利。在令人恐慌的次贷危机里，保尔森的对冲基金究竟是什么呢？这种基金是如何淘金的？

　　刚进入21世纪最初的几年，美国股市的大盘一路不景气，绝大多数普通基金基本上都随大盘走，一个个也都垂头丧气的，表现很不理想。在华尔街，总是有新鲜玩意儿，于是“你方唱罢我登场”，对冲基金便在美国异军突起。不过像时装那样，再新鲜的东西也是“旧瓶装新酒”而已。

　　大家知道期货和期权等金融衍生工具通常被当作金融市场中的套期保值、规避风险的手段。华尔街的一部分基金组织利用金融衍生工具，两头下注，做所谓的对冲，在保值前提下增值的以盈利为目的进行投资，这类基金便称为对冲基金。有意思的是随着时间的推移，21世纪初兴起的新型对冲基金，早已失去了风险对冲的内涵。恰恰相反，它们用各种金融衍生产品的杠杆Leverage效用，承担高风险，追求高收益。

　　打开英文字典查一查Leverage，便可看到它的第一层解释是“杠杆”。将这个字用到金融界，便有了“贷杠”的含义，通常情况下指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大，而信贷是金融的命脉和燃料，通过“贷杠”这样的方式进入华尔街的融资市场，与对冲基金产生“共生”关系。在这种高赌注的金融活动中，“贷杠”提供了新型对冲基金的筹码。对冲基金从大银行那里借来资本，华尔街则提供买卖债券和后勤办公室等服务。换言之，武装了银行贷款的对冲基金反过来把大量的金钱再以佣金的形式反馈给华尔街。

　　我曾在美银的PrimeBrokerage部做过两年，负责对冲基金的系统开发管理，切身领教了对冲基金之复杂性。一个对冲基金经理告诉我，从智力角度而言，看多看空一个市场并不难，难的在于交易技巧，以及面对暂时巨亏仍持续保持高仓位的勇气。因为好些对冲基金往往由于和大势反向操作账面上常常会遭受巨大损失，要能够挺过来了。

　　上世纪90年代初，长期资本管理公司，那时和量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为的国际四大“对冲基金”，可说是对冲基金的前辈了。它的老板JohnMeriwether，被誉为能“点石成金”的华尔街债务套利之父。他召集了华尔街一批证券交易的精英加盟，包括曾获得了诺贝尔奖的麦隆舒尔茨和罗伯特默顿，组成了华尔街的“梦幻组合”。他们称：“将金融市场的历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机地结合在一起，为公司设计了一个完整的电脑数学自动投资模型。”这个模型在当时号称刀枪不入，固若金汤。他们根本不用每天去公司打理业务，天天打高尔夫球，去海滩度假，让电脑帮他们去运作就行了。这样牛的基金公司还会出问题吗？开始的三年，“长期资本管理”的业绩果然不出所料地辉煌骄人，1994年公司成立之初，资产的净值为12.5亿美元，到了1997年年末，上升为48亿美元，净增长2.84倍。那几年投资他们的基金可以得到远远超过大势的回报。但1998年，俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，其结果就是这件小概率事件，使他们那艘巨大的“泰坦尼克号”撞上了冰山一角。“长期资本管理”公司利用从投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。它从5月份的俄罗斯金融风暴，至9月份的全面溃败，短短的150天，资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅仅剩余5亿美元，走到了破产的边缘。

　　正因为对冲基金的高风险，在对冲基金开户的要求相当高，最低要求是一百万现金注入，直到最近几年，才有些对冲基金将要求降低到50万美元，但要求有其他的固定资产，依然是富人的游戏。也正因为是富人的游戏，参与的人数毕竟有限，政府对这类基金的管理相对宽松。可这几年，对冲基金这本经越整越歪，由于利益驱使，基金经理往往过度利用杠杆，下大赌注，一旦赢了，一年的红包够一辈子，像保尔森去年赚了35亿，八辈子都用不完；输了呢，拍拍屁股走人，反正输的是投资者的钱(OtherPeopleMoney)。所以这类基金往往和大势做反向，因为只有做反向时，才能在大势翻转时赚大钱，保尔森基金就是最典型的一例。

　　其实对冲基金所用的衍生证券市场是一种零和的游戏，就像四个人打麻将，有人赢必定有人输，同一段时间内所有赢家赚的钱和所有输家赔的钱正好相等。说穿了只是经济价值的再分配，而不会创造新的经济价值。不知道大家看没看过好莱坞电影《华尔街》，电影里GordonGekko有一句经典之言，道出了这类华尔街玩家们的真谛：钱这样东西没有减少也没有增加，只是从这个人的腰包转到了另一个人的腰包而已。

　　巴菲特曾经说过，金融衍生产品是“大规模杀伤性武器”。这种“大规模杀伤性武器”玩儿过了头，就会造成市场的混乱，现在次贷让华尔街明白了。

　　文/陈思进(加拿大）