在过去两周以来A股市场的发展真可说是十分的精彩，首先是上证综指轻易地越过了6000点大关，但自此之后震荡加剧，快速跌回5600点附近。而一向以国际级股市定位的香港，也同样受到美国股市及A股的影响，每日上上下下可达到千点的涨跌，与过去的稳健有天壤之别。在此形势下，我个人现在比较多关注的是大变化及大趋势，所以想利用专栏和大家交流一些观点。

　　首先，A股市场的回报率已然平坦了些，而不是一飞冲天。我还记得过去曾与大家谈过如果市场里机构投资者占的比重大的话，股价走势必然会变得比较理性。所以大家回忆一下，自十一长假结束以来，大家就已经看到大机构或是基金经理采取防御的态度，将来如果股价短期之内冲得比较凶的话，一定会有比较多不同的看法，震荡之中“逐步”往上走，才是大家比较有机会见到的。

　　另外一个是有关一般人性的。例如说由2000点涨到4000点，涨幅是100%，但如果从4000点也涨100%的话，就得到8000点了，再推一倍的话就是16000点了。所以，未来如果要再像2006年一样涨1.8倍的话，将会越来越不容易。所以我必须在这里提醒大家，大牛市的初期投资很容易，不但赚得多，而且买什么可以赚什么。但是当市场走到下个阶段时，因为基数越来越大，所以只会有理性的回报率，大家必须在投资时段上放长一些，用时间来赚钱，而不是靠投机来狠捞一笔了。

　　最后，我觉得最近香港股市也分掉了一部分内地的资金。这个可由两方面加以佐证。首先是人们现在对港股有莫大的兴趣，投资港股直通车开通的消息让大家了解到投资港股获利高而风险又低。QDII的基金超额认购，打破A股基金的纪录即是证明。另外，港股自9月中开始每天的成交量大约比以前放大了约1/3，而且每天震荡在10月开始就到了500、600点，甚至1000点以上。资金流向已经变化，变成A股->H股->其他股市；因为H股的地位特殊，市场开始出现业绩/市场表现的影响路径由美股->港股->H股->A股，但因为趋势才刚开始，影响仍有限，但估计未来方向是朝此发展的。

　　变化或演变，在我个人专业生涯中已经亲身体验了很多次。未来A股变得成熟，以及与美欧股市相关度提高的状况似乎已经开始。大家不妨多加参考，来应对未来的变化。

　　□曹幼非(信诚基金董事、英国保诚集团大中华区投资基金总裁)