从发行和交易市场表现来看，眼下公司债、企业债市场趋暖的变化越来越明显。

　　申购年化收益率达85%

　　公司债上周继续演绎疯狂，新上市的08中粮债上市两天收益率下降60bp，净价收益达到5%，申购年化收益率则达到85%左右，债券似乎和股票一样变成了高波动、高收益的交易品种。

　　此外，新发行的08万科债受到市场追捧，不但追加发行，且据媒体报道网下认购倍数达到几十倍，反映出交易所市场“打新债”的热情空前高涨。

　　毫无疑问，债券市场环境整体趋暖、股市不振都是推动打新债的动力。

　　相当于100%的“中签率”

　　同时对打新债的资金来说，还有一个有利的因素在于与股票申购的“中签率”概念不同，债券网下申购不占用资金，相当于100%的“中签率”。

　　因为，网下申购是主承销商根据网下认购倍数在投资者间按比例配售。举例来说，如果债券发行规模100亿元，投资者在网下申购30亿元，而网下申购总体规模达到300亿元，即认购倍数为3，则该投资者可获取的配售额度为10亿元，但由于申购的30亿元只是申购意向，并不真实占用资金，只需在缴款日缴纳10亿元债款，因此相当于100%的“中签”。

　　如果新债上市后有较好的流动性，且能够获取价差收益，且申购收益非常可观。

　　信用利差扩大风险需提防

　　从长期来看，不同信用资质的公司债收益率必然出现分化，供给加大和经济下滑的风险亦将在信用利差中有所体现；并且，网下认购的优点在于100%“中签”，但在打新债热情高的环境下，则有可能放大真实需求，如前例中30亿元的申购资金对应的真实需求也许仅为10亿元，一旦股市好转或其他因素促发资金流动，新债需求下降，则可能出现申购规模的迅速萎缩或个别投资者申购资金不足的情况。因此，中长期来说，信用利差扩大的趋势仍是我们需要警惕的风险。

　　在这样一种行情下，公司债的短期波动难以预料，因为如果投资者的投资参考基准是“持有2个月，本金不亏”或“设置一个止损线”，而不是以国债收益率作为无风险利率的定价基准，则信用风险和公司债定价都变得难以驾驭。

　　我们认为，对于一些优质品种，“打新债”的机会阶段性存在。以08万科债为例，在行业偏弱的环境下，投资者对房地产行业风险持谨慎观点，倾向于降低行业配置比例，而在结构上则着重配置风险较小的龙头企业并低配或不配资质较差的企业。万科债作为行业龙头，面临的主要还是行业风险，真实财务状况并非堪忧，因此其配置需求依然较大，投资者更希望能在万科债上获取有吸引力的收益；同时，由于公司债的发行利率相对二级市场收益率往往是滞后的反应，万科无担保公司债7%的询价下限为其带来了安全边际较高的套利空间，在市场短期大幅反转的可能性较小的情况下，交易型策略自然是首选。

　　此外，后续一些下滑行业中的龙头企业同样是可以关注的“打新债”品种。(申万研究所 屈庆 张睿 张磊)