“不务正业”公司股价暴涨隐藏了什么？

　　在对上市公司进行投资时，公募基金正常的逻辑是选择主营业务利润较稳定的公司，而王亚伟选股很另类，青睐一些“不务正业”的公司，这些公司主要靠投资收益获得利润。

　　更奇怪的是，《投资者报》选择了2008年主要利润来源是投资收益的公司，发现仅王亚伟持有的“不务正业”的公司股价暴涨，其他却表现平平，这背后到底隐藏了什么故事，也许只有王亚伟自己知道。

　　华夏大盘基金2008年四季报透露的十大重仓股中，有3家公司的利润主要来自投资收益，分别是乐凯胶片、吉林敖东、辽宁成大，投资净收益占净利润比均超过80%。

　　前面所说的乐凯胶片，截至2008年末，实现净利润279万元，而投资获得的净收益为1030万元，投资净收益高于公司净利润，也就是说，公司的主营业务亏损751万元。

　　吉林敖东和辽宁成大是华夏大盘基金的第3、4大重仓股，在四季度末分别持有市值1.08亿元和1.03亿元。

　　吉林敖东是集医药生产、医药销售、医药科研开发为一体的控股型集团公司，尽管是非周期型企业，但在2008年的主营业务业绩并不理想。2008年其主营业务收入和利润均处在同业中的下游水平。截至2008年末，吉林敖东净利润为8.86亿元，其中有8.07亿元来自投资收益。据2008年年报显示，该公司的投资收益主要来自投资广发证券。

　　广发证券第一大股东是辽宁成大，该公司也被王亚伟大手笔持有。辽宁成大主营针、棉、毛织品、服装进出口业务及国家统一经营外的商品进出口业务。2008年该公司主要利润来源也是投资收益，截至2008年末，净利润9.98亿元，其中8.51亿元来自投资收益。

　　此外，云南城投、湖北宜化、恒生电子3家公司的投资净收益占净利润比也超过10%。

　　在正常的投资逻辑中，投资者应关注和投资具有核心竞争力的公司，而不是“不务正业”的公司，因为这种非主营业务收入来源具有极大的不稳定性，这种公司通常不会得到真正的价值投资者的追捧。

　　但在二级市场上，王亚伟持有的“不务正业”的公司表现惊人。统计2008年四季度王亚伟持有的该类公司，2008年22月15日至2009年4月21日，即便涨幅最低的吉林敖东也涨了86%，超越大盘58个百分点。

　　而统计类似的非王亚伟持有的股票，同期业绩却大相径庭。二级市场表现最差的是大唐发电，不仅没有跑赢大盘，反而落后22个百分点；最好的*ST梅雁仅超越大盘41个百分点。

　　这是偶然，还是背后另有故事。

　　为何选择小盘股投资？

　　华夏大盘这只基金从字面上理解，主要是投资大盘股，实际上，王亚伟投资的主要是中小盘股票。

　　为了减少华夏大盘投资标的的麻烦，早在2006年11月，华夏基金就通过通讯的方式召开持有人大会，确定在华夏大盘中的“大盘股”是指总市值不低于15亿元的个股，若持有总市值低于15亿元的个股，需在不超过6个月之内进行调整。

　　通过这一“修改”，为华夏大盘投资管理留下了极大的操作空间，这只基金也基本上可以购买任何股票。万一买了总市值低于15亿元的股票，只要在6个月内调整就行。

　　在如此大的运作空间下，我们注意到，华夏大盘主要投资中小市值上市公司，尤其是流通股市值小的上市公司。

　　统计2006~2008年王亚伟持有过的63只重仓股，流通股合计小于5亿股的有38只，占总股票的61%。其中，小于2亿股的13只，包括长期持有的峨眉山A、岳阳兴长、中材国际、云南城投。此外，还有流通盘小幅超过2亿股的乐凯胶片(2.12亿股)、天山股份(2.11亿股)。超过10亿股的仅有13只，且这13只几乎全部在季报中只出现一次。

　　毫无疑问，流通盘小的股票更容易被神秘力量“控盘”和“拉抬”股价。不然，如何解释没有隐蔽资产、没有业绩支撑的某些股票价格莫名其妙地上涨？

　　在谈论流通盘小的股票时，我们不禁想起近期媒体报道华夏基金公司旗下产品扎堆“宝新能源”的行为，在宝新能源的十大流通股东中，华夏公司5只基金位居其列，除了宝新能源，其他上市公司也存在华夏产品扎堆的现象。

　　如果这种扎堆现象发生在流通盘小的个股上，不是发生在季报或年报的末日，从理论上说，可以神不知鬼不觉的逐渐推高没有业绩支撑的上市公司股价。

　　频繁换股隐藏了什么？

　　截至2009年一季度，王亚伟管理的华夏大盘共出季报13期，共公布前十大重仓股67只(同一股票未重复计算)。平均每只重仓股在两次季报中出现，其中43只股票只在1期季报中出现，仅有5只股票在5次季报及以上中出现，他们分别是峨眉山A、岳阳兴长、恒生电子、天山股份、中材国际。

　　计算2008年所有基金的换手率，可以发现华夏大盘的换手率远高于同类产品的平均水平。基金持股换手率常用的计算公式是：“持股换手率＝(基金股票交易量/2)/平均股票资产”，其中，平均股票资产为期初及期间各季度股票资产的平均。

　　据华夏大盘2008年年报公布，全年交易金额共150.79亿元，而2008年初以及期间各季度股票资产的平均值为27.74亿元，由此可计算出其全年换手率为272%。

　　《投资者报》统计最近公布的基金年报，2008年所有偏股型基金的换手率为179.85%，较2007年的260.65%下降80.8个百分点；其中，股票型基金换手率更低，为167.97%，比2007年的242.52%下降74.55个百分点。

　　对比上述数据可以看出，外表低调的王亚伟在持股换手率方面一点也不“低调”，2008年换手率高出同类基金产品105个百分点。

　　设想一下，假设王亚伟持有的是业绩良好，且主营业务稳定增长的股票，有必要频繁换股吗？

　　同时，频繁换手也意味着在基金公布季报、半年报、年报之前，有许多操作记录和手法并不为公众所知晓。 (研究员 刘宗源)