恢复放贷就是最大“刺激”

　　在很大程度上，股价变化的推动因素是人类的天生倾向，即在兴奋和恐惧之间间歇性摇摆，这种摇摆尽管也深受经济事件的影响，但它本身也自有一定“生命力”。

　　在经济周期的多数时间，股价由利润预期和经济活动决定。然而，在转折点前后，股价似乎越来越独立于经济活动。正是这种特性让它们成为先行指标，这是多数经济周期分析师得出的结论。

　　主权信贷取代私人信贷的做法，有利于防范这场偿付能力危机的一些极端情况。但我估计，当我们回顾这段时期时，被视为推动全球经济复苏的最大力量，将是部分逆转全球企业股本价值亏损的35万亿美元。

　　股市复苏(其驱动因素在很大程度上是恐慌逐渐消退)很可能成为这场危机的一个根本转折点。

　　股市复苏或成危机的根本转折点

　　经济恶化不可能永远持续下去

　　关键问题是股市何时复苏。按任何一种标准来衡量，目前全球股价肯定相当低廉，即便在最近股价上扬之后也是如此。但历史也告诉我们，在股价明确回归至比较正常的水平之前，可能会(也可能不会)继续大幅下跌。不可否认的是，自20世纪初以来不曾经历的恐慌正抑制着目前的股价。但历史告诉我们，恐慌在何种程度及多长时间能够影响市场参与者是有限度的。经济恶化不可能无止境的持续下去。

　　随着恐慌减退，股市市值将回升。即使仅仅收复35万亿美元全球股市亏损的一半失地，新创造的股本价值数量及其可支持的额外债务，也将是银行融资的重要来源。恢复某种可行程度的金融中介是复苏关键。如果无法做到这点，财政刺激带来的任何积极影响都将大打折扣。

　　文章观点

　　全球股市肯定已接近一个转折点。即便股市相当温和的复苏，它也很可能产生巨大(而且正面)的经济后果。

　　以全球合并资产负债表的形式考虑全球经济的股本是有帮助的。所有债务(公共和私人债务)和衍生品互相抵偿，按市价计算的知识和物质资产位于资产负债表的左侧，股本的市值位于右侧。

　　太多时候，我们从“纸面”利润和亏损的角度来看待股价的波动，似乎这些利润和亏损与现实没有关联。但过去18个月，这些“纸面权利”价值的蒸发，对全球经济活动产生了深远的通缩影响。

　　在转折点前后，股价似乎越来越独立于经济活动。正是这种特性让它们成为先行指标，这是多数经济周期分析师得出的结论。

　　股市复苏(其驱动因素在很大程度上是恐慌逐渐消退)很有可能成为这场危机的一个根本转折点。