报纸破产倒逼公司债违约率上升

　　报纸的大批倒闭，也意味着报纸欠债的违约风行，大量的媒体公司债将成为废纸。

　　尽管公司债违约会发生在所有行业，但压力最大的仍是媒体、娱乐、赌博以及酒店等公司，还有汽车厂商和零售商。标准普尔预计，在263家媒体公司和娱乐公司中(其中包括酒店和赌博)，有90%的公司面临违约风险。

　　过高的融资杠杆率是导致媒体、娱乐行业公司债风险高涨的主要原因之一。

　　2007年，芝加哥房地产大佬Samuel Zell自己仅拿出了3.15亿美元，然后以杠杆贷款的形式收购了论坛报业公司，同时还将承担这家公司高达130亿美元的债务。

　　不过，这位热爱报业的地产大佬运气实在糟糕。就在他收购论坛报业之后，次贷危机爆发，并引发了美国经济进入衰退期。此后，美国报纸的广告开始不断收缩。每当有新一轮的债务到期时，论坛报业公司就会进行一轮裁员，或者削减产品。

　　Zell在给员工的信件中说，这场金融风暴让他无力偿还公司债务，最后只能选择破产保护。目前，论坛报正在与其债权人协商修改债券的本金和利息条款，目的就是为了避免其公司债出现违约。

　　在这一过程中，多家华尔街金融机构扮演了主要角色。贷款给Zell收购的银行包括美林、摩根大通、美国银行、德意志银行和花旗集团。他们属于论坛报业的优先级债权人，他们认为，论坛报业在本身财务状况不佳的情况下，继续向次优先级债权人支付本金和利息，将伤害优先级债权人的利益。

　　因此，华尔街银行们提出该公司应该进行破产保护。论坛报业在申请破产保护的第二天，就有7000亿美元非优先级债券到期，但该公司没有支付——即这笔债务出现了违约。

　　整个2009年，论坛报公司总共要支付9亿美元的利息和6.5亿美元的本金。

　　信用评级公司穆迪资深分析师John Puchalla说，10〜15年前，美国报业的债务非常小，但后来，各家公司借贷杠杆不断扩大，最终形成了泡沫。

　　破产的报纸有的已经如论坛报业一样违约，有的则还在寻找买家。但目前人人自保，报业想找到买家不是一件容易的事。不少华尔街分析师都预计，报纸连续两年下滑的情况，将是上个世纪30年代大萧条时期以来，首次在全球发生。

　　目前，在各种机构的预测中，今明两年美国公司债和银行贷款违约规模将达到4500亿美元和5000亿美元。标准普尔预计，高收益公司债券违约率今年将达到13.9%，但是如果经济下滑比预期还要糟糕的话，可能会达到18.5%。

　　公司债违约对于全球金融系统来说，将是一个新的大麻烦。目前，因为抵押贷款证券、消费贷款证券等方面的损失已经超过1万亿美元，公司债违约会进一步伤害银行、养老金和私募股权基金。在过去的几年中，这些公司囤积了巨额的各类公司债券。

　　去年秋季，金融危机高潮时就曾引发CDS(信用违约掉期)市场的混乱。CDS是一种类似保险的产品，买家定期向卖价支付，如果违约或者申请破产保护可以得到赔偿。在雷曼倒闭之前一个星期，政府接管了房利美和房地美，迫使参与者结算他们手中约1万亿美元的CDS。市场认为这种接管就等同于申请破产。

　　雷曼倒闭之后，很多机构担心，从雷曼购买CDS无法得到保障，他们不清楚自己欠雷曼多少钱，又能从雷曼身上收回多少钱。一些公司无法识别其投资组合的价值，这些产品基本上不交易。

　　当时全球市场一度陷入极度恐慌，全球股市一周之内下跌了约20%。CDS市场最高有62万亿美元，到今年3月份，已经减小到30万亿美元。保险巨头AIG是CDS市场上的主力，AIG签署的金融产品保险合同面值有5000亿美元以上。

　　后来市场不断恶化，其担保的金融产品价值也不断急剧下跌。AIG给他们做了保险，因此就要偿付。AIG的亏损基本上全部都是从这儿来的。一旦AIG损失很大，资本金不够，信用评级机构就会调降评级。评级一降，从AIG买保险的那些公司(称为交易方)就又要求AIG提供资金抵押。这些抵押实际上又是AIG新的亏损。

　　因此，当企业债市场进一步恶化时，已经四度接受政府救助的AIG可能还会继续爆出新的损失。

　　德勤监管与资本市场咨询部门经理李粤说，目前公司债券市场的风险还远未展开。

　　上一次1990年代的经济衰退，企业债券的违约率曾经上升到10%。目前只有4%左右，但根据这次经济衰退的深度，市场上的估计是会达到15%。而事实上，企业债券的违约率跟经济衰退是同步展开的，“如果真达到15%，这对高达数万亿美元的企业债券市场，会有巨大的影响。”李粤说。