三、市场供求关系面临多维“修正”

　　1、金融危机结束前，大小非在2300点上方减持倾向较高、2100点以下减持倾向较小

　　根据中登公司提供的大小非当月减持比例、累计减持比例等数据以及上证指数月收盘数据，股改以来尤其是2008年10月以来大小非累计减持比例维持在20%左右，且呈下降趋势。数据表明，在金融危机结束之前，大小非在2300点以上的减持冲动是较大的，而在2100点以下减持动机不强。另外需要关注的是，根据2008年7、8月大小非减持数据，如果未来金融危机结束，那么市场将会有效突破2300点，但在2776点附近大小非减持压力会再度显现。

　　2、伴随限售股解禁，2300点对应的2009年末流通市值将扩张为9.6万亿

　　除了考虑大小非减持，还需要考虑限售股解禁对流通市值扩张的影响。目前在2300点附近对应流通市值为6.3万亿，随着未来限售股的不断解禁，2009年底流通市值将达到9.6万亿，相对目前流通市值扩张50%，与2007年指数高点时9-10万亿流通市值持平。我们认为，在经济转好之前，在没有新资金入场，在社会财富没有增长预期情况下，随着流通市值的扩张市场压力将受到供给面的较大压力。

　　3、货币供应量短期拐点出现，但银行信贷环比增额将有下行压力

　　货币供应量短期拐点出现，2月M1增速为10.87%、M2增速为20.48%，较1月均出现了不同程度的上升。货币供应量短期拐点的出现客观上将为实体经济提供支撑，而由于(M2-M1)的继续上行也为包括股市在内的虚拟经济提供流动性支撑。但是需要警惕信贷规模的环比增额在二季度出现下行，由于利差缩小，银行尤其是股份制银行对风险的控制，信贷规模延续往年的“前高后低”将是必然的。

　　4、新股发行改革二季度可能成形，IPO发行前对市场将产生供给预期压力

　　根据经验，A股市场没有在整个会计年度都不发新股的历史，可以预期年内新股发行将是必然。因此，二季度新股发行改革的讨论将成为市场层面的热点。在经济恢复迹象不显著背景下，有关IPO的信息可能会对市场产生负面冲击。

　　5、全社会对股票仓位的下调已经接近尾声

　　根据推测，股票型基金在3月4日的股票仓位为76%，比2008年底的72%有较多提升。3月4日全部类型基金的股票资产占总资产的比例为48%，比2008年底的47%微幅提升(鉴于这两个数据的接近程度，2009年一季度是否真正提升还需要基金一季报数据进行验证)。由于基金申购赎回的开放式，对全部基金中股票仓位的测算可以近似的等同于全社会对股票资产的配置比例及需求。

　　将“2003-2005年”与“2007-至今”两个区间全部基金的股票仓位对比，可知全部基金的股票仓位均从高点到低点下调了30%，即65%下降至34%、76%下降至47%。由此可以推测基金股票仓位的下调已经接近尾声，也就是说全社会对股票仓位的下调也已经接近尾声。

　　对于该结论，我们可以债券的托管量与A股流通市值、总市值比值的下降以及2009年以来成立或者发行的新基金偏股型个数的增多、新增账户数和期末持仓账户的回升来推断：全社会对股票的风险溢价已经有显著改善，投资者由对股票的风险厌恶逐渐转为加大对股票资产的配置。结合大小非减持倾向的点位，从大类资产配置角度看，可以认为2000点附近(2100点以下)依然是战略性介入股市的时机。