资金推动型行情

　　一半“清醒”一半“醉”

　　资金推动型行情的特征，就是对短期利好敏感而对潜在风险麻木，持乐观倾向的资金已经足以主导市场，持悲观倾向的资金则被排挤在外。

　　回顾A股本轮反弹行情，虽然财政刺激、信贷扩张的效果以及生产恢复与产业振兴的持续性受到诸多质疑，全球经济与股市利空不断，A股相对估值风险不断加大，但反弹仍能一波三折地顽强演进。市场对短期的经济数据与政策更为敏感，至于长期内投资是否过度、信贷猛增是否可能导致通胀与坏账等问题，并不影响乐观型投资者的决策。

　　目前市场的主流预期，已经开始出现了从流动性推动向基本面支持的转变，但流动性推动特征仍是主导性因素。预计市场中短期内还可维持震荡向上的格局，而流动性风险是否兑现则是一个长期变数。从政府工作报告看，4%的通胀目标暗示政府为保增长可以容忍通胀一定程度的上升，如果按照“广义货币增长17%左右，新增贷款5万亿元以上”的目标，以及银行早放贷早受益的特征，短期内银行信贷发放仍会保持较快速度，这意味着下一阶段货币缺口(M2增速与名义GDP增速之差)仍将保持且存在继续扩大的可能。贸易顺差收缩对国内工业生产和流动性创造的潜在风险客观存在，但这一风险还没积累到足以影响流动性的时候。因此，身在其中的投资者，是否也只好留一半清醒，要一半醉吧？

　　从产业轮动的角度，我们近期建议超配地产、保险、有色、建筑建材、电力设备、工程机械、汽车、化工(主要是化肥和农药)、医药。

　　简要逻辑如下：房地产业有望在年底进入筑底阶段，原因在于房价指数滞后于信贷波动一年左右；银行的周期复苏靠后，我们保持谨慎，但保险优先恢复。原材料方面，有色金属周期复苏较早，而近期美国基础货币投放量的激增正在引发国际大宗商品价格的反弹。今年是财政政策帮助经济筑底的过程，机械设备、建筑建材、电力设备、汽车应该是主旋律；医药和化工(主要是化肥和农药)受益于需求刚性和成本下降，上述行业坚持持有。我们对钢铁和煤炭相对谨慎，原因在于其产品无差异属性强、库存周期长，财政政策改变其行业景气的难度较大，钢铁行业景气复苏大概在明年二季度前后，煤炭行业周期复苏大概在明年下半年，短期受大宗商品价格反弹影响，资源属性较强的煤炭或有一定表现机会，但会落后于有色。对于基础消费品和零售等，我们持谨慎态度，原因在于消费周期的高点滞后于经济增长高点一年左右，今年是基础消费品和零售增速持续回落的过程。(招商证券研发中心副董事 赵建兴 王晶晶)