国资金融企业“大非”解禁新规有新意

　　今年是大小非解禁的高峰年，流通市值在总市值中的占比将从年初的37%增加到年底的73%，从而基本实现真正意义上的全流通。将被大量解禁的主要是国有大非，金融企业的大非又占了很大的比例，如果其以低廉的价格在二级市场上大量减持，无疑会导致股市的异常波动，成为不稳定的因素。

　　日前，财政部发出一个名为《金融企业国有资产转让管理办法》的文件，对金融企业的国有股权转让问题作了详细的规定。其中提到，金融企业的大宗国有股权转让(超过总股本的5%)必须报请财政部门批准；所有的股权转让活动都必须通过交易所平台进行；转让的价格应该参照股票的二级市场价。这些规定看上去似乎很平常，但仔细研究一下，还是很有新意的，它对于规范大小非的流通特别是大非的流通具有现实的意义。如果严格执行这些规定，大小非解禁对股市所带来的压力将在很大程度上得到缓解，这对于二级市场来说，无疑是莫大的利好。

　　根据这个管理办法，金融企业的国资股权是有关方面的重点监管对象，其减持要执行严格的程序，特别是大额减持要报请批准。几大金融企业的国有大非持股比例很高，如果要减持的话，手续非常复杂。这样做首先会解决减持上的随意性，对于大非的解禁流通，二级市场不是没有思想准备，大家害怕的是不负责任的随意减持；按照新规，减持必须是阳光化的，要在交易所提供的平台上进行。前期有些大非为了躲避监管，通过其他途径先分散转让，化整为零，而后再流向二级市场，这种做法对市场的负面影响很大。现在规定只能在交易所平台进行，将限制这种不规范的交易行为。时下大非流通中，一种较常见的做法是先在大宗交易中低价转让，大宗交易中的受让方尔后再以市场价在二级市场上卖出，其中会有不小的差价，这种差价客观上是国有资产的流失。现在已经出现了一个专门进行此类低买高卖的影子市场，其的存在既破坏了三公原则，也导致寻租行为的出现，成为市场发展中的一个不稳定因素。财政部新规明确表示，金融企业国资股权的转让必须参照二级市场的价格，这就对那些低价转让行为构成了威慑。一旦这些大非的转让价与市场价基本接近，影子市场就失去了生存的空间，大非的流通就会较规范地进行，这显然有利于化解大非减持的冲击，有利于证券市场的平稳发展。

　　总体来说，大非乃至小非的流通是根据已有的契约办事，这点是应该坚持的。但在如何规范流通上有很多工作可做，做得好的话，不但能实现真正意义上的全流通，同时也能保持市场的平稳甚至带来新的投资机会。以往的举措大多体现在市场监管机构对流通行为进行限制上，如今财政部作为大非的最后持有人，以实际控制者的身份对流通行为进行规范，意义会更大，作用也会更明显。人们应高度重视财政部有关金融企业国资股权转让的新规，领会其中所透露的新意，深刻认识到它对市场发展的利好作用。 (桂浩明 作者为申银万国研究所首席分析师)