真相1 晚节不保？

　　“盲从并非投资的目标，实际上它会产生相反作用，它使大脑陷于僵化，无法接受新事物并对以往的结论做出反思。当心那些能够获得一致喝彩的投资行为，相反，伟大的行动开始遇到的却往往是打呵欠。” ——摘自伯克希尔2008年报《巴菲特致股东信》第16页

　　“晚节不保”——这是著名市场人士侯宁对79岁的巴菲特的评价。

　　侯宁认为，因为长于企业价值评估的巴菲特显然没有看透美国这轮经济衰退的性质，更没有意识到这轮金融海啸远非1997年式的局部金融危机。“或许，还有长期作为一个寂寞老人的晚年膨胀了的虚荣心在作怪……”侯宁开始猜度巴菲特有心理问题了。

　　和“晚节不保”相似，也有评论人士说，巴菲特“廉颇老矣”，终于遭遇滑铁卢。不过，巴菲特投资真的“亏损”了吗？

　　首先应该承认，在过去44年中，2008年伯克希尔公司每股收益是最糟糕的。44年以来只有2008年(-9.6%)和2001年(-6.2%)每股收益是负增长的。但2008年是过去44年中标普500指数下跌最严重的一年，巴菲特却超越指数27.4%。自1965年以来，巴菲特的投资回报率已是整体股市的84倍。

　　另一个与巴菲特超越指数27.4%相关的是，过去44年中，巴菲特有6年没有跑赢指数，1999年网络泡沫时曾落后指数20.5%。

　　2007年，伯克希尔公司净资产1207亿美元，到2008年底降为1092亿，损失115亿，跌9.6%。总体来说，2008年只有50亿美元的净收益。

　　从巴菲特在年报中“晒”出的2008年投资账单可以看出，最大失误是对于康菲石油公司的投资。巴菲特投资成本70亿美元，2008年年末只有44亿美元，账面亏损26亿。另外，由于购买了两家爱尔兰银行的股票(当时看起来很“便宜”)，受全球金融股暴跌的影响，同样产生了2亿多的损失。

　　那么，如果相比1000多亿美元的资产，二三十亿的浮亏有多大比重呢？ 只相当于1000元钱的股票短期内跌掉了二三十元。这恐怕无法得出“晚节不保”的结论。

　　不能不提的是，“亏损”只有在卖出时才会得到兑现。

　　现在，A股一些散户可能会羡慕别人手中那些涨幅巨大的股票。问题在于，2008年10月，如果投资人在A股2000点以下买入，遭遇的必然是不可避免的暂时账面亏损，虽然今天却可以从暴涨中获益。那个时候，众多散户以逃离A股为第一要务。

　　与“晚节不保”相反，年报背后的真相是：在综合巴菲特2008年所有的投资后可以发现，当年总投入是371亿美元，年末总市值是491亿美元，居然多挣了120亿美元！

　　“巴菲特总是勇于承认自己的失误。如果投资者留意伯克希尔过去的年报，巴菲特几乎在每一年的致股东信中都会详细说明自己犯了哪些错误，比如错过了买入沃尔玛的时机等等。这其实往往都是谦词。”北京诺亚方舟投资总经理张可兴认为，康菲石油股价的下跌，在短期内看可能是个买入时机的错误，但长期看几乎没有什么影响。

　　这位私募人士认为，2008年买入康菲石油确实不是最好的时机，但是这并不妨碍康菲石油是一个优秀的企业，也不妨碍巴菲特的估值艺术。

　　真相2 严重“套牢”？

　　“我们所持有的一些股票和债券的市值由于全球市场的下滑而大幅缩水。但这并没有使查理和我感到不安，我们乐于见到价格下跌，如果我们有足够的可供使用的现金，我们会增加持股。——摘自伯克希尔2008年报《巴菲特致股东信》第5页

　　2008年9月23日，巴菲特宣布投资高盛50亿美元。当时高盛股价仍在125美元以上。但风云突变，很快高盛股价跌至55.18美元，最近股价在85美元左右。

　　让众人热议的是，后来巴菲特又先后投资箭牌和通用电气，随后股价都是大跌。很多人的结论就是：“股神”遭遇“深套”。

　　但在巴菲特致股东信中却有这样的一段叙述：“去年在好的方面，我们从箭牌、高盛和GE购买了总计145亿美元的固定收益证券。我们非常喜欢这些交易，他们给我们带来了高额的利润，让这些投资非常令人满意。”

　　值得注意的是，巴菲特用的是“more than satisfactory”，而不是“satisfactory”，即不仅是满意，而且是“相当的满意”。

　　这是怎么回事？原来，巴菲特买入的是“优先股”，年10%的固定收益，并可5年内以115美元价格转换成股票。这类似于国内的可转债。也就是他首先确保10%固定利息，如果5年内股票涨到115元以上，他还可以用115元来转换成股票的期权。

　　10%的利息，再加5年内可实施的期权，巴菲特实在是大赚一笔。这样占便宜的交易并不是普通投资人能够从二级市场上得到的。

　　其实，巴菲特总是乐见好股票下跌而被“套牢”。巴菲特的解释是因为“无论是股票还是短袜，我乐于在商品减价的时候购买。”

　　“价格是你付出的，价值是你得到的”——年报背后的真相是，作为精明的投资人，巴菲特在许多股权投资上甚至获得了比美国政府还丰厚的条件。

　　上周末，在投资者对全球金融市场信心动摇之际，世界首富、全球最著名的“股神”巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)公布了其44年历史上最差的年度业绩。

　　“股神老矣”——对于那些没有认真阅读过年报的股评人士，这真是一个把80岁的巴菲特拉下神坛的好机会。然而，细读年报中巴菲特致股东信，却让我们看到不同于大众评论的真相。

　　投资者如何行动？金融海啸中应该避免哪些误区以及“黑天鹅”事件带来哪些冲击，市场走向如何？在平和亲切的行文和智慧幽默的信中，可以找到一个个与众不同的答案。