基金高买低卖 选股能力逐步提升

　　为了更贴近市场，理财周报希冀从天相以及wind中的相关数据体现基金行业择股与选时能力。

　　择时方面，记者根据基金2004年第一季度起始至2008年四季度各阶段仓位高低和上证指数的走势对比(见图1)可看出：基金在市场最底部时，仓位较低；最高峰时，基金的平均仓位往往较高，这并不是一名具有一定选时能力的投资者理应具备的素质，较好的择时表现应为在市场底部的时候，逐步加仓，保持高仓位，在市场顶峰的时候逐步减仓。

　　择股能力方面，理财周报记者通过对申万基金重仓指数与沪深300指数的对比(图2)可见：在2004-2005年区间段内，重仓股的表现落后于沪深300指数，但是2006年之后，重仓股的表现持续优于沪深300，虽然四年区间，基金重仓股指数相对于沪深300指数并不完全占优，但中国基金经理的选股能力亦在逐步提高中。

　　三年跟踪数据揭秘：基金选时选股能力负相关 选时能力左右业绩

　　针对行业群体，江赛春领衔的德圣基金研究中心以单只基金为样本，亦对所有基金的择股、选时能力做了近三年的跟踪分析。

　　该研究中心对基金两项能力评估采用经典的CL模型，以周净值增长率序列，对过去各年份数据进行分析得出，其中选股能力指标>0，且数值较大，说明选股能力强；择时能力指标>0，且数值较大，说明择时能力强。

　　数据结果让人意外，择时或择股单方面能力突出的基金业绩排名并不显著：2006年度(全年上证指数上涨133%)择股能力排名前三的基金世纪分红(选股能力指标：0.7722)、南方稳健(选股能力指标：0.6287)、中海成长(选股能力指标：0.4964)当年业绩排名仅在行业中流水平(77、90、78)；择时能力前三的基金：南方积配(择时能力指标：0.0093)、基金泰和(择时能力指标：0.009)、基金科汇(择时能力指标：0.0078)，当年业绩相对较高，但亦不突出。颇具看点的是，2006年两项指标的冠军世纪分红与南方积配分别是另一项指标的副班长。

　　对此，一位基金研究员向理财周报记者分析：“基金的选股能力和选时能力存在一定的负相关性，即使基金经理有能力做出明智的股票选择，但同时又被不恰当的时机选择所抵消，更深的可能是他们缺乏更多的有关组合投资管理的系统思想，顾得了头顾不了脚。”

　　2007年，择时和选股能力靠前的基金当年业绩均表现优异，择股能力前三建信优选(选股能力指标：0.8224)、国泰精选(选股能力指标：0.73)、汇添富优势(选股能力指标：0.7159)净值增长率分别排名第44、38、26。而择时能力排名第一的华夏大盘基金更是2007年基金业绩状元。

　　2008年遭遇单边下跌势行情，依据“自上而下”选股策略的基金大获全胜，在择股及择时能力指标上亦体现明显。刚刚过去的2008年择股能力指标排名前三的基金出人意料的是易方达50、中邮优选、国海弹性，其中易方达50是一只被动选股的指数基金，而中邮核心更是去年排名垫底基金，第一名择股能力数值更是从前2年的0.8直线下降至0.2345。

　　择时能力前三的基金表现突出，金鹰精选(择时能力指标：0.012)、华夏精选(择时能力指标：0.01)、荷银成长(择时能力指标：0.009)，业绩分别排名15、16、12。

　　这三年所有基金择股能力指标行业平均值分别是0.047933、0.2716、-0.00966；择时能力指标平均值则为0.00216、-0.00252、-0.0000937，连续两年的负值使得基金加仓或减仓的行为成为研判大势的反向指标。

　　三大原因致基金业绩无持续性

　　基金择股与选时能力的分析揭示了中国基金经理选股毫无章法，选时完全撞运气的事实，导致的直接后果是基金业绩无持续性可言，该结论亦有研究数据佐证。

　　安信证券金融工程分析师任瞳于近日发布基金业绩持续性跟踪报告，报告以2005年1月1日至2008年6月30日为考察区间，业绩持续性的观察涉及基金在两个相邻时间区间上业绩的比较，其中前一个时间区间称之为观察期，后一个为持有期。观察期和持有期的划分具体为以下10个：3M-3M、6M-3M、6M-6M、9M-3M、9M-6M、9M-9M、12M-3M、12M-6M、12M-6M和12M-12M，其中，3M-3M即观察期3个月、持有期3个月，其他的依此类推。

　　最后跟踪数据显示股票方向产品包括封闭式基金在内的持续性普遍不明显(在任何一个时间区间上都未出现某种程度的持续性)。同时，数据在所观察的时间区间上也没有发现明显的业绩反转现象(负相关占比均较低)。

　　报告最后分析中国基金业绩持续性不显著的原因大致有三：其一是国内市场作为新兴市场的多变性，其二是国内基金管理人投资风格的易变性，其三是国内基金行业人员的频繁流动特征。

　　这三点结合起来可以部分解释国内基金业绩持续性的缺失，即，国内市场仍然具备鲜明的新兴市场特征，波动剧烈、风格轮转以及主题变换频繁，同时，国内的基金行业发展时间不长，管理人并未形成自己固有的投资风格，也常常不能按照基金产品的契约进行投资。

　　中国基金应该“自上而下”抑或“自下而上”的争论仍在继续。仔细推敲，也正因为中国基金经理们对于任何一种投资策略都并不擅长才导致风格的飘忽不定，“行业的浮躁致使基金经理无法静下心修炼内功，真正确立适合于自身的投资理念，从而导致择股与选时能力皆不具备，业绩的非持续性成为必然。”这位基金研究员感慨道。(理财周报记者：李晔斌/文)