票据融资有“猫腻”

　　在调查中，记者同时发现，票据融资存在利率倒挂的现象，这一漏洞或将成为新增贷款猛增的重要原因之一。

　　数据显示，自去年12月以来，银行贷款迅猛增长，其中票据融资的增速最为显著。今年1月，在银行信贷总额中，票据融资占比已由去年12月的30%猛增至41.59%。

　　为什么票据融资会出现如此大幅增长呢？上海银行副行长王世豪认为，理由有二。第一，由于银行普遍加强了风险防范，考虑到票据的风险相对较低，因此项目贷款的发放会少一点而票据多一点；第二，企业出于对节约成本的考虑，因为票据的利息要比贷款利息低。

　　在调查中，某股份制商业银行信贷部负责人向记者揭开了票据融资存在的套利漏洞。举例来说，假设A、B两家企业是关联企业，他们签订了一笔200万元购销合同。按照50%的保证金比例要求，A只需在银行放入100万元的保证金，就可以在银行开出200万元的票据，作为购销款交给B。B立刻就能到任意一家银行要求贴现，并取出200万元扣除贴现利息的部分。B私下交还给A，于是A企业就能追加保证金200万元，同时获得400万元的票据融资，循环往复，只要在A企业的授信额度之内，企业可以通过这种方式获得最大额度的贷款，而付出的利率仅是票据融资的贴现利率。

　　按照1月份的利率情况，一年期定期存款为2.25%，而票据的贴现利率仅为1.8%，两者之间存在0.45%的利差。“0.45%无风险套利的利差，可能是1月份票据融资大幅增长的重要原因之一，企业可以很轻易地取得票据融资贷款，同时转手存入银行套取利润。”

　　这位股份制商业银行信贷部负责人还告诉记者，“事实上，很多大型企业甚至不需要进行循环性的操作，他们资金充裕，授信额度又很大，一下子贷款几千万甚至几个亿的情况很普遍，而且资金流向的监管也并不严格。”这或许就能解释，为何天量贷款之后狭义货币供应量M1并未增加，反而下滑的情况。

　　中金：2月信贷萎缩

　　中金证券日前发布了一份涵盖10家上市银行1月信贷投向、结构、增速和全年展望的调研报告，报告显示受惠的主要是大型企业。在报告中，某大型银行一季度贷款项目为积累较久的大项目，上月贷款约70%投向大客户；从地域上看，东部地区投放比例接近70%，其次为中部承接产业转移的省份。

　　由于新增贷款的快速增加并未达到为实体经济“输血”的目的，本月央行有目的地开始回收流动性。最明显的信号就是，央行17日在公开市场选择对91天回购品种进行了正回购操作，正回购量为1200亿元，为前次操作的2.4倍，创下历史最高纪录。

　　回收流动性的同时，信贷增速也在同步放缓。中金证券的研究报告认为，今年2月新增信贷的变化将呈现明显的萎缩，预计银行业本月新增贷款可能为3000亿-4000亿元，大大低于上月1.62万亿的天量。中金证券还认为，考虑到项目贷款按项目进度发放，预计新增贷款结构将出现变化，票据融资占比将有所下降。但另有某银行消息人士表示，2月前半月，工农中建四大行新增贷款近1500亿元，按照四大行占放贷总量一半的历史纪录分析，本月新增贷款应在5000亿-6000亿元左右，但也大大低于1月的数字。

　　小企业贷款还是难

　　新增信贷规模大幅增加之后，中小企业是否受惠呢？张健华表示，虽然票据融资贷款是在产业链环节的贷款，能够解决一部分企业的融资问题，但项目贷款中绝大多数还是投向了国有大型项目。“总体来看，有多少企业拿到了贷款，还要详细分析结构，不能单纯只看一个指标，可以肯定的是，中小企业的情况依然很困难。未来的重点在于是否能带动非政府的民间投资，这些还要看市场的信心和对未来的判断。”

　　小心流动性陷阱

　　张健华在上海表示，降息并不是目前的最优选择，继续降息可能会引发流动性陷阱，导致实体经济进一步失血。

　　张健华说，虽然中国主要贸易伙伴——美国和日本的基础利率都在零区间，但并不意味着银行贷款利率也在零区间。目前美国花旗银行和富国银行的一年期大额定期存单利率还是2%~2.5%，与中国的存款利率大致趋同。事实上，上海银行间同业拆借利率近期持续下跌至0.8%左右，与美国货币互换市场利率相差不大。流动性陷阱是张健华目前最担心的问题。张健华认为，近期流动性比较强的M1增速明显放缓，而没有跟上M2的增长。事实上，今年1月份M2与M1增速出现超过12个百分点的“剪刀差”，为历史最高。

　　张健华表示，应当理顺货币传导机制，使得有真实需求的企业拿到贷款，而财政支出和国家产业振兴规划的实施，或许才是解决问题的关键。(东方早报 记者/陈珺)