2007年以来，外汇储备的任何风吹草动都备受市场关注。2008年12月，外汇储备增加了613亿美元，同比多增300亿美元，难道是热钱一改流出姿态，重新大举流入？

　　根据中国央行最新公布的数据，截止到2008年12月底，中国外汇储备余额为1.95万亿美元，同比增长27.3%。而2008年全年，中国外汇储备增加4178亿美元，同比少增441亿美元。

　　根据简单的热钱计算方式，即“月度外汇储备增加额与贸易顺差、FDI的差额”，得出的数据为2008年10月-569亿美元、11月-473亿美元、12月183亿美元，12月转负为正，热钱卷土重来了？

　　这种判定仅仅基于粗略的估算，专家认为，事实并非如此，考虑到美元兑欧元汇率大幅变动造成的影响，热钱在2008年第四季度仍然是呈现持续流出状态的。根据不完全计算，2008年12月热钱流出的规模，即外汇储备增加额与贸易顺差与FDI的差额约为-257亿美元。

　　持续流出

　　2008年10月份，外储存量出现了5年来的首降，使得市场对热钱是否在大规模撤离担忧万分。

　　热钱流出的猜测四起。大多数观点都采用(当月储备增加额-当月顺差额-当月FDI)这种粗略的方式计算，数值为负表示热钱流出，反之则表示热钱流入。虽然不少分析者并不认为这种方法无法精确测算出热钱，但也有观点认为这至少可以观察热钱的流向。

　　中国社科院世经所张明博士由此公式得出热钱2008年10月至12月的流入分别为-569亿美元、-473亿美元与183亿美元。其数据依据为，10月份的外汇储备净增加额大约为-150亿美元，11月份的外汇储备净增长额约为-19亿美元。而12月外汇储备猛增613亿美元，与前两个月差距明显。而10月至12月的贸易顺差分别为352亿美元、401亿美元、390亿美元，变动并不显著；从FDI相关数据来看，10月至11月的FDI净流入分别为67亿美元、53亿美元，12月也预计相差无几。

　　不同样本测算的数据略有差距，兴业银行首席经济学家鲁政委的计算结果是，在2008年6月份之前，一直是热钱的净流入，但在6月份则骤然出现了大幅流出，约191亿美元。此后的七八月份再度出现小额净流入，但此后的9-11月份再度出现巨额净流出，分别流出146亿美元、679亿美元和404亿美元。但12月份再度转为净流入163亿美元。

　　但这仅仅是粗略估算。尽管数据有偏差，但两人都不约而同地认为，热钱依旧在流出！

　　张明认为，造成10月份外汇储备增加额大幅下降与12月份外汇储备增加额大幅上升的最重要原因，在于美元兑欧元汇率大幅变动造成的估值效应。他经过简单的计算，认为由于欧元兑美元升值，导致12月份外汇储备增值约440亿美元。

　　他进一步分析说，如果扣除汇率变动造成的估值效应，则10月份的外汇储备增加额为340亿美元，外汇储备与贸易顺差与FDI的差额为-79亿美元；12月份的外汇储备增加额为173亿美元，外汇储备与贸易顺差与FDI的差额为-257亿美元。

　　但鲁政委并不认为汇率调整是热钱流向的主要影响因素。他认为无论是否进行了汇率调整，热钱流出的情形与调整前相比，都没有发生本质改变，只是量的大小略有区别。

　　“很可能是经济主体的投机性购汇行为，是热钱波动不容忽视的重要影响因素。”鲁政委认为，还有可能有其他的影响因素，如自2007年8月份开始的以外汇资金交纳法定存款准备金规定，在今后法定存款准备金率调整中对外储的影响。

　　下半年逆转有望推高A股

　　2008年已经尘埃落定，2009年却方兴未艾。尽管计算的数据、观察的角度不尽相同，但诸多观点认为，2009年上半年，由于国际机构投资者依然在进行去杠杆化，热钱依然会由新兴市场国家流向发达国家，但下半年，新兴市场国家可能出现更加汹涌的资本流入。

　　张明的判断是，2009年下半年，随着去杠杆化进程的结束，国际机构投资者将重新面临盈利的巨大压力，在这一压力驱使下，短期国际资本的流向可能再度逆转。

　　中行于1月15日发布的报告也指出，考虑到由于人民币升值减缓并出现贬值预期的影响，出口收汇结汇速度显著放慢，预计2008年四季度资本流出可能达到1200亿美元至1500亿美元。但2009年外汇储备同比增幅可能回落至10%以下，资本流出态势有望在下半年逆转。

　　有目共睹，热钱对A股市场有着非常重要的影响。张明认为，尽管中国依然保持着比较有效的资本管制，但国际资本流动依然可能从两条渠道作用于中国资本市场。其一，资本流入导致的外汇储备增长会通过增加基础货币的形式来作用于资本市场。事实上，中国近年来产生的房地产价格泡沫、股市价格泡沫与通货膨胀压力，都与外汇储备飙升造成的流动性过剩有关系；其二，在过去几年内，热钱通过各种方式规避中国政府资本项目管制，进入中国境内后直接投资于资本市场。有理由相信，外资在A股市场的实际投资规模远远超过QFII的额度。

　　从2009年热钱的流向角度看，张明的估计是，2009年上半年，在热钱流出的趋势依然持续的情况下，中国股市与房地产市场的价格调整将会持续；而一旦2009年下半年热钱的流向再度逆转，这可能再度推高中国股市与房地产市场的整体价格。(华夏时报)