市场已经进入阶段企稳期

　　⊙长城证券

　　短期A股市场已经进入阶段企稳期，1700点左右会形成震荡盘整格局。1. 随着三季报披露临近尾声，A股阶段性风险得到有效释放。2.外围股指企稳对A股的拖累减轻。3.美国总统选举结果、中央经济工作会议、保增长政策等重点事件，有望对A股市场带来积极影响。

　　熊市氛围不断造就悲观预期，最悲观的场景仍能勾勒出大致的股指底部区域。如果考虑到A股PB与998点时的水平接轨、A股股灾与全球接轨、，A股2009年业绩负增长，股指仍有20%的下跌空间，1300点附近是目前最悲观的点位。无法预知的是上述点位是否出现、什么时候出现，能做到的是用其来提示市场走势中潜伏的风险。

　　市场阶段性企稳的判断与悲观情景中的极限点位带来了很大的投资干扰，好在投资哲学差异化所形成的投资风格选择仍然能形成不同的投资标杆。

　　危机对中国影响有所低估

　　⊙招商证券

　　如果没有金融危机，A股市场应有望在1800点结束其泡沫破裂后的估值调整阶段。但金融危机对中国的影响客观存在，加深了估值调整的幅度。前三季度1624家上市公司同比盈利增长放缓至7.11%，1608家可比公司第三季度净利润环比下降19.89%。受金融、原材料、工业、运输等行业盈利预期下调影响，沪深300指数2008年盈利增速预期大幅下降至11.5%，2009年盈利预期大幅下调了7.6%。由此看来，即使到目前为止，国内投资者平均而言还是低估了本次金融危机对中国经济的影响。

　　外围股市上周的反弹仅反映了金融危机短期缓解的预期，这种预期无法支撑幅度更高的反弹。而经济衰退预期不仅没有缓解反而是在不断加强中，我们怀疑全球股市在短期报复性反弹过后还可能继续趋弱。虽然上周背离全球股市的补跌缓解了估值忧虑，但A股市场完全企稳还需时日。

　　最黑暗的时刻还尚未来临

　　⊙国盛证券

　　虽然9月份以来，各项利好政策无论是密度还是力度都非常显著，但货币政策和财政政策都有时滞，政策干预无法在短期内扭转实体经济和市场趋势。近期外盘股市连续大涨，对A股企稳有一定作用，但不明显。毕竟外盘终究是心理上影响A股，同时外盘反弹也是救市后的超跌反弹，持续性不强。就上周四我国央行再次下调存贷款基准利率来看，也无法对市场构成重大利好，这说明我国经济下行周期无法抗拒，投资者担忧气氛未改。若本周没有外盘特别是港股的大幅反弹支撑，预计市场还会维持震荡探底走势。

　　从估值上看，目前A股平均市盈率不到14倍，已明显低于998点当日的19.43倍水平。同时两市平均市净率低于2倍，而且有更多的股票正逼近或者跌破了每股净资产，这也意味着当前很多股票已经开始体现其应有的价值。但是由于次贷引发的全球经济危机加上中国本身的经济调整，从目前的条件来看尚难以作出A股已经先于经济“触底”的结论，A股市场最黑暗的时刻尚未来临。

　　进一步调整今明盈利预测

　　⊙中信证券

　　全市场前三季度净利润同比增长10.2%，增速比半年报回落9个百分点，第三季度单季度净利润同比增长-7.6%。随着三季报业绩的披露，中信行业分析师进一步调整2008、2009年的盈利预测，其中2008年全年盈利增长由14.4%调低到8.8%，2009年盈利也有所调低，但由于2008年基数调低比较大，2009年的盈利预测反而有所上升，由8%上升到9.8%。

　　政策方面，上周末《求是》杂志刊登未来政府经济建设将不断加强薄弱环节和重点领域，加大对农业发展、节能减排、自主创新、改善民生、中西部地区发展和深化改革等方面的支持力度。从投资角度来看，相关大农业板块、建筑、工程机械、重卡、医药等行业值得关注。

　　市场将迎来探底反弹走势

　　⊙国信证券

　　上周全球再次联手降息，政策暖风不断，但随着中国石油和工商银行等护盘“大力士”重回前期低点，1800点的“政策底”在指数层面也宣告失守，趋势之“矛”锐刺政策之“盾”由此得到确认。国内外实体经济前景堪忧、A/H价差巨大将导致市场继续探底。同时我们注意到，上证综指10月份跌幅近24%，创出了14年以来的最大单月跌幅。A股历史上单月跌幅超过23%有4次，次月涨幅最低7.6%。此外，本周美国总统大选结果揭晓，历史上此后的1-2个月美国股市大多上涨。随着三季报披露完毕，市场对于企业盈利的担忧暂告一段落，我们预计一旦金融市场企稳，H股大幅反弹，11月份A股市场可望迎来探底反弹走势。我们继续看好投资拉动需求确定的行业、必需消费品行业中估值偏低的优质公司以及增长确定的低估值成长性中小板企业。

　　离最终底部已经非常接近

　　⊙安信证券

　　流动性、信贷、融资成本等指标显示次贷危机正在被克服，现有企业的持续经营能力正得到有效修复。结合美国房地产调整正由房价下跌向消化库存阶段过渡的判断，我们认为危机最坏时刻已经过去。目前全球股票市场估值所体现的悲观预期远远超过了经济的实际情况，即使在最悲观假设下，考虑到大多数国家股市PB已接近甚至跌破1倍，我们对海外市场仍持乐观态度，并预期将在短期内迅速修复。

　　通过计算，当前A股PB水平预期上市公司盈利增速为-12%，低于市场绝大多数投资者的预期。考虑到货币政策巨大的调整空间，我们判断市场离最终底部已非常接近。部分悲观投资者预期市场底部在1300点甚至更低的水平，那将意味着上市公司利润在2009年下跌12%后，2010年至少再下跌10%(不考虑流动性的正面贡献)，我们认为可能性很小。我们判断买入A股的时机已经来临，当然最终的上涨仍然需要一些催化剂：A/H股价差收窄、负面盈利数据陆续释放、通胀水平快速回落。

　　1800点处难产生大反弹

　　⊙海通证券

　　A股拒绝反弹有其自身因素。继前周管理层出台刺激房市政策后，上周央行再度降低存贷款利息，但我们认为27个基础点的幅度显示央行过于保守。迄今为止的货币政策亦步亦趋地跟在快速下滑的宏观经济后面，没有体现出大力度和超前性，根本难以扭转投资者的信心。上周公布完毕的三季报是日趋严峻的宏观形势的最好缩影，根据我们的统计，三季度可比全部上市公司盈利已经负增长6.9%，而剔除去年未上市的中石油和中国神华则负增长14%，剔除利润占全部上市公司利润57.3%的银行股，则其它企业负增长达到20.8%。2008年全年增长将大幅度低于预期，2009年负增长已经不容置疑。问题是负增长程度将有多严重？这决定了市场在什么位置找到底部。

　　目前1800点一线难以产生力度较大的反弹，A股市场本周继续维持调整态势的可能性较大，应耐心等待更好的介入时机。

　　从分红收益率看仍将下跌

　　⊙中金公司

　　尽管10月份政府刺激经济政策密集出台(央行多次降息、房地产政策、农村改革以及出口退税等)，保增长决心彰显，但对A股来说，除了经济周期下行带来盈利下滑因素之外，估值仍离历史底部水平有一定距离。除了传统的市盈率市净率方法之外，股权投资和债券投资的相对吸引力亦可作为判断估值是否处于历史低点的参考指标之一。基于我们长期跟踪的股权投资相对于债券投资的吸引力指标来看，A股未来12个月的分红收益率预计为3.4%，与10年期国债收益率3.2%相比存在0.2%的溢价。这说明单从分红收益率上看，目前的股权投资略有吸引力。但是如果以历史上预期分红收益率和长期国债收益率的溢价最高点(对应2005年股指最低点)为参考，当时的预期分红收益率高于长期国债收益率约0.6%，这样的股价水平意味着股价仍有10%的下跌空间。进一步考虑到A-H溢价率仍高达65%，股价仍难言足够的安全边际。即便未来海外市场环境出现回暖，A股市场也未必会有同样幅度的反弹力度。因此，在估值风险未消之前，即便政府刺激经济政策频出，对股市的利好效应也难以持续。