银行业金融机构要实现科学发展 必须尊重事物发展的客观规律

　　美国金融危机的九个警示

　　这一个时期以来，世界的目光都聚焦在同一个事件上，这个事件就是至今仍未见底、仍在蔓延的美国金融危机。这场金融危机以出人意料的迅猛之势愈演愈烈，发展到今天已上升和演变为了一场全球性的金融危机，广泛而深刻地影响甚至改变着当今世界经济金融格局。

　　因应这场危机，世界各国都在采取有力的应对措施，力挽狂澜。我们欣喜地看到，在这场全球性的救市行动中，国际间的合作努力是空前一致的，这对化解这场危机意义不言而喻。

　　这场危机还在继续，何时是尽头不得而知。在这样一个时候，来对这场金融危机作出全面的寻根究源、研究和反思，还不是时候。不过，从我们实际工作的感受来讲，也可以得出一些基本的认识。从这个角度出发，我谈谈以下九个问题，以作警示，与大家一起讨论。

　　警示之一，要当心金融创新过度带来的风险。如果金融创新不能评估和可控，如果金融创新的目的是为了逐利，那么，这种创新活动带来的一定是金融市场的泡沫、危机和灾难。美国本轮金融风暴是次贷危机蔓延的结果，是美国金融机构的金融创新过度和不恰当使用金融衍生品的产物。美国房贷机构房利美和房地美购买商业银行和房贷公司流动性差的贷款，通过资产证券化将其转换成债券在市场上发售，投资银行又利用其金融工程技术，通过创新再将次债进行分割、打包、组合并在市场上分别出售。由此，衍生层次叠加，信用链条拉长，市场主体不去关注资产的质量，而是考虑在购买了衍生产品之后，如何通过打包、分拆和证券化处理，再将衍生出来的新产品卖给下家。其结果，没有人去关心这些衍生金融产品的真正基础价值，从而助长推动了极度的短期投机趋利化，最终酿成了严重的金融市场危机。借鉴美国金融危机的教训，我们有必要对金融创新重新进行审视，既要看到其对金融发展推进器的作用，又要对其令人防不胜防的放大风险一面有一个清醒的认识，把金融创新的风险置于可控范围内。

　　警示之二，要当心投资者心中无数和过度投机带来的风险。投机是市场的润滑剂，但若是漠视风险的过度投机，就会严重损害市场稳定的基础，甚至引发金融危机。回顾历史上大大小小的金融危机，几乎没有一次不与过度投机有关。无论上世纪30年代的经济金融危机、1997年的亚洲金融危机，还是目前美国的金融危机，很大程度上都是由投机行为泛滥、不注重风险管控而引发的。

　　近年来，在高利润的诱惑和激烈竞争的压力下，传统上以赚取佣金收入为主、对资本金要求很低的投资银行，大量介入次贷市场和复杂衍生金融产品的投资。目前投资银行从事的业务中很多与衍生品相关，而衍生金融产品又具有众所周知的杠杆效应，可以放大收益和风险，交易主体只需交少量保证金，就可以完成高回报大额交易。“钱不够就借”，投资银行实际上悄然变成了追逐高风险、高回报，使用高财务杠杆化的“对冲基金”。

　　高杠杆率使得投资银行对融资依赖增强，在市场较为宽松时，尚可通过资本市场融资来填补交易的资金缺口，而一旦信贷紧缩，自身财务状况恶化，评级公司降低其评级使融资成本上升，便可能造成投资银行无法通过融资维持流动性。贝尔斯登、雷曼兄弟、美林、高盛、摩根斯坦利等著名美国投资银行及其交易对手出现的流动性危机，都是源于高财务杠杆率支配下的过度投机行为。美国投资银行平均表内杠杆率为30倍，表外杠杆率为20倍，总体高达50倍。房利美和房地美的杠杆率则高达62.5比1。

　　美国五大投资银行的教训告诉我们，要想实现金融市场和金融体系的稳定与可持续发展，就必须采取有效措施抑制过度投机，严防投机泛滥，尤其是投资者对风险要有一个底线，设置一个容忍度，绝不能依靠过高的杠杆率进行盲目投资。投资者只有将风险控制在可接受范围之内，方能立于不败之地。孙子兵法中讲，“知己知彼，百战不殆”。用这句话观察和审视市场投资，就是说，投资者必须既了解自己的财务及风险状况，同时又要了解交易对手和所投资的金融产品的风险状况，绝不能无视交易对手和金融产品的风险，运用过高的杠杆率盲目投资，否则“殆”是必然的结果，这个“殆”就是市场投资行为的失败甚至破产。

　　警示之三，要当心市场无序和放松监管带来的风险。一个有序市场的基础是法制和监管。建立在法制和监管基础上的一些市场运行的基本规则和制度，是一个健康的金融体系赖以运行的基石。市场主体一旦脱离监管和法制的约束，过度追求盈利，盲目竞争，市场就可能滑向无序，金融危机就极易发生。

　　这次美国金融危机表明，时至今日，美国自由金融主义的发展模式已经走到了顶峰。衍生品过度泛滥，盲目信奉市场主义放松监管，最终必然导致金融市场的系统性崩溃。在危机前的美国金融市场中，这种问题突出表现在三个方面：一是新金融产品自由方便进入市场。危机前，通过柜台交易(OTC)，不需要论证，也没有监管，只要有对手方购买，新的金融产品就可以进入市场。金融机构不停地创造出各种各样眼花缭乱的复杂产品，违背基本经济规律的、不透明的金融衍生品和证券化产品充斥美国金融市场。二是评级机构不负责任。评级机构将很多高风险金融产品冠以高级别(AAA)评级标签，使一些高风险衍生金融产品轻易地在市场流转。评级机构这种背离基本信用基础的评级行为，起到了对次贷危机推波助澜的作用。三是信息披露不充分。投资机构把住房抵押贷款打包证券化，并在此基础上创造出大量衍生金融产品，把风险转移到投资银行、商业银行、资本市场，转移给社会公众和全世界。在这个分散转移风险的过程中，投资机构没有把与风险相关的信息传递给投资者，资产证券化过程中的严重信息不对称导致市场失灵。

　　早在3年前，有经济学家就发出警告，由美国房地产带来的金融危机将蔓延全世界。然而，遗憾的是，这些警告并未引起美国监管当局的重视。如果美国监管机构能够及早对华尔街的无序市场进行审查和监管，那么多高风险的次贷衍生金融产品就不可能在市场上蔓延充斥，更不会获得评级机构优质的评级，贝尔斯登、雷曼兄弟等大型投资银行或许就不会像多米诺骨牌一样倒掉。因此，金融运行过程中，必须注意防止金融风险的积累及其向金融危机的转化，必须加强对金融活动的日常监管和调控，及时发现金融运行中的不稳定因素，扭转金融市场的无序状态。

　　警示之四，要当心本末倒置，忽视存款业务而带来风险。这次金融危机清晰地表明，无论是对于商业银行还是投资银行来说，稳定的资金来源都是至关重要的。

　　对于商业银行来说，如果抛弃存款立行的基本原则，过多地依赖货币市场和资本市场融资，一旦市场信心出现问题，流动性危机就有可能马上显现。英国北岩银行的倒闭就是一个典型案例。北岩银行的主要业务是向英国居民提供购房抵押贷款，但与大多数银行依靠储户存款作为融资主要来源的做法不同，该行主要通过在银行同业市场上拆借资金和向市场出售抵押贷款证券来融资。当市场流动性充足的时候，这种做法能以低成本借到资金，而且其向市场出售抵押贷款证券也相对比较容易。但是，在市场流动性出现困难的情况下，北岩银行不但无法从其他银行借到钱，而且它的抵押贷款证券也难以在市场上出售，因而就不可避免地陷入融资困境。所以，次级债危机一发生，北岩银行就首遭流动性危机。