印花税情结：暖风频吹下的暴跌

　　“两会”前夕和整个“两会”期间，政策暖风不断。虽然政策意图与市场呼吁的救市有距离，但稳定发展市场的意图十分清晰。

　　2008年“两会”期间，由于刚刚渡过年初的冰雪灾害，并且股市已经出现较大幅度回落，有关资本市场的暖风频吹，维护股市稳定的呼声初步升温。

　　来自管理层、学界和企业界的人大代表、政协委员都对当时的股市税收政策提出了建议，以期形成吸引长期投资资金入市的良好机制。

　　全国政协委员、中国证监会副主席范福春认为，培养投资者的长期投资理念是个长期的过程。“有很多政策法律要配套，特别是税收。”他坦承，“我们现在有很多规定和资本市场的发展要求存在着不匹配的问题，这要在发展过程中通过改革来加以解决和完善。”

　　全国政协委员、中央财经大学证券研究所所长贺强提交的两个提案之一就是在保持税率不变的情况下，改变证券交易印花税的征收方式，变双边征收为单边征收。贺强同时对征收资本利得税的提议进行了批评驳斥。

　　来自企业界的全国人大代表如富润控股集团有限公司董事局主席赵林中等提出，降低印花税率或者改为单边征收，将降低交易成本，提高资本市场运行效率，能让每个投资者都可以享受低税率带来的好处。

　　此外，在“两会”召开之前，中国证监会发言人向媒体发表谈话，对股市调整给以“定性”，并回应了市场对于再融资的担忧。这位发言人指出，“股市波动增大与外部影响和自身调整需要有关”。当时上证综指在4300点附近，这番话被理解为管理层认可股市调整。对于再融资担忧，证监会发言人则表示，要严格审核融资申请，并强调上市公司应根据市场情况和自身实际需求，慎重考虑筹资规模和筹资时机，慎重考虑投资者的承受能力。这番话则被理解为管理层倾向于通过市场自身力量约束再融资冲动。

　　总体上，“两会”前夕和整个“两会”期间，政策暖风不断。虽然政策意图与市场呼吁的救市有距离，但稳定发展市场的意图十分清晰。

　　在此期间，舆论的焦点是印花税和再融资问题。人们纷纷呼吁政府改变2007年5月30日作出的上调股票交易印花税的决定，遏制上市公司“恶意”再融资行为。

　　不少投资者和市场人士对于管理层未能制止“中国平安巨额再融资计划”以及印花税迟迟不降很不满。而事实上，所谓的中国平安巨额再融资一直只在中国平安董事会层面讨论，只是一个预案，距离上报中国证监会审核还有距离；印花税降与不降虽然不具有改变市场趋势的作用，但却是一个政府表态的重要标杆。

　　就在这些迟疑之中，不仅“两会”期间上证综指下跌了679.64点，幅度达15.63%，而且在“两会”结束后，更是加速下跌。从3月19日至4月22日，仅仅25个交易日，上证综指下跌了613.81点，跌幅达16.3%。

　　直到4月22日晚，政府宣布将印花税由现行的向买卖双方征收3‰调回2007年5月30日之前的水平，即向买卖双方征收1‰，市场才表现出稳定回升态势。4月23日当天，上证综指涨幅达到4.15%。

　　从4月23日至5月5日，上证综指上涨613点，涨幅达到19.5%。至此，股指大体回升到了“两会”闭幕次日即3月19日的点位。3月19日上证综指收盘为3761.60点，5月5日上证综指收盘为3761.01点，两者差距可以忽略不计。

　　新基金发行提速 两度对基金“喊话”

　　证监会对基金公司进行这样的“窗口指导”，意义非同寻常。两次“喊话”清晰地表明了管理层对股市下跌的担忧，以及确保股市稳定的愿望

　　从“两会”闭幕到印花税重回1‰的4月22日，总共34个自然日、24个交易日。管理层不断向市场释放“维稳”信号，同时出台了相关措施。

　　“两会”期间，中国证监会批准了8只股票方向基金发行，QFII投资额扩容至300亿美元后首家境外机构获得资格许可。2008年第五批、第六批共8只股票方向基金在两会期间出炉。2月以来至“两会”闭幕，证监会连批15只股票方向基金。从数量上看，今年2月份以来，批准发行的新基金数量已相当于去年全年的半数。

　　投资取向更加专业化，是这些基金的共同特点。比如，兴业社会责任基金股票资产占基金资产的比例为65%-95%，债券投资比例0-30%。该基金与众不同之处在于，将着眼于投资在社会责任方面表现良好的股票，将是国内首只社会责任投资产品。

　　在“两会”期间，哥伦比亚大学是QFII投资额扩容至300亿美元后首家获得QFII资格的机构。事实上，自2007年2月份以来，QFII资格和投资额度就一直处于停批状态，直至此次再度开闸。

　　“两会”之后，新基金发行继续呈现小高潮。3月21日，中国证监会批准4只新基金，包括3只股票型基金和1只债券型基金。这是2008年连续第七周在周五批准新基金。3月27日，在上证综指再次出现下探3500点的关键时刻，信达澳银精华灵活配置混合型证券投资基金、嘉实研究精选股票型证券投资基金获得监管部门核准，即可展开募集。监管层加快新基金审批发行的速度，带给了市场一丝遐想。大家期盼入市资金实现从量到质的变化。

　　此后不久，管理层批准韩国保德信资产运用株式会社QFII资格。同时，国家外管局表示，外汇管理新规定将放宽QFII资金的锁定期限制，延长QFII资金的汇入期限。

　　股票基金、券商集合理财、基金专户理财以及QFII等能多渠道为市场“供血”，在提高机构投资者比重的同时，也向市场传达了监管层希望市场稳定的信号。

　　3月24日，证监会发布《基金公司公平交易制度指导意见》，将监管重点指向了基金的利益输送，受到业界广泛好评。此前，市场多有传闻基金在搞利益输送。

　　3月30日和5月30日，证监会两次要求基金要承担社会责任，自觉维护市场秩序与稳定，不论市场如何变化，都要始终保持冷静和清醒，都要始终坚持长期理念和价值投资，都要始终把基金投资者利益放在首位，强化内部控制，防范市场风险。

　　证监会强调，在思想认识方面，“发展是第一要务，稳定是第一责任”，公司管理层和员工要充分重视，要认识到维护稳定的重要性，要有大局意识和政治意识。

　　在上证综指两度考验3500点支撑力度的时刻，证监会对基金公司进行这样的“窗口指导”，意义非同寻常。两次“喊话”清晰地表明了管理层对股市下跌的担忧，以及确保股市稳定的愿望。