树立投资风险意识加强金融机构监管

　　华尔街金融大厦之所以垮掉,原因在于这一大厦是建立在次级房贷流沙的基础上的。美国货币当局对资产泡沫未采取及时与有效的措施抑制,房地产价格下跌导致次贷问题暴露。美国对按揭贷款业几乎是流于放任,缺乏有效的法律规范与监管机构的监管。在美国金融危机中商业银行与投资银行的薪酬制度扮演了重要的角色。

　　2007年开始由次贷问题引发的美国金融危机,于上周再次在华尔街爆发强震,美国5大投资银行之一的雷曼兄弟公司向法院申请破产。同一周,美国政府斥资860亿美元,挽救资产超过10000亿美元的全球最大的保险巨头———美国国际集团(AIG),即友邦保险公司的控股母公司；作为美国资本主义象征的著名投资银行美林证券也被美洲银行收购；9月15日星期一,道琼斯指数大跌504点,这是大萧条以来美国最严重的金融危机。迄今为止,全球100家大银行因次贷危机的损失已超过5000亿美元,仅花旗集团的损失就超过500亿美元,超过中国银行与建设银行股份制改造时汇金公司对其注资的总和。随着高盛、摩根士丹利转为银行控股公司,传统意义上的华尔街已经不复存在!

　　为何这些全球顶级的金融巨头如此不堪一击?我们能从美国的金融危机中吸取什么教训而不会重蹈覆辙?

　　树立投资的风险意识

　　在我看来,资本家的贪婪是引发次贷危机、导致上述金融机构遭灭顶之灾的最根本原因。这次华尔街金融大厦之所以垮掉,原因在于这一大厦是建在次级房贷流沙的基础上的。本来得不到正常信贷的低信用级别的次级房贷借款人,在银行家们相信美国房地产价格不会大跌的神话下拿到了贷款；而投资银行又通过所谓的金融创新,把次级贷款打包,以此为基础衍生出各种债务工具。结果由于房地产的下跌,次贷借款人不能还款。基础一倒,摧枯拉朽,连锁反应,产生多倍的信用收缩效应,一片哀鸿。与此相类似的是中国股市从2006年初的1000多点,在不到两年的时间内狂升至6000多点,投资者还不满足,不少投资者指望短期内会升到8000点甚至2万点,结果在股市大跌中损失惨重。

　　对资产泡沫保持高度的警惕

　　从1992年到2006年,美国的房地产价格经历了一个所谓“大繁荣”时期,资产价格膨胀。而长期的低利率的环境和过多的货币供应是其产生的温床。由于美国货币当局对资产泡沫未采取及时与有效的措施抑制,房地产价格的下跌导致次贷问题暴露。相比之下,中国的上海、深圳、北京、广州、杭州等大城市房地产的狂热程度要比美国严重得多,房地产价格去年急剧上升,现在国内房地产业也进入痛苦的调整期,房地产市场的下跌对宏观经济与金融业的影响已开始显现。从长期来看,房地产价格的泡沫会损害一个地区或城市的长期竞争力与可持续发展的能力。

　　加强对金融机构特别是非银行金融服务机构的监管

　　美国的按揭贷款业上个世纪90年代后期特别是2000年以后发展迅速,但在美国对按揭贷款业几乎是流于放任,缺乏有效的法律规范与监管机构的监管。商业银行业在各国金融监管当局都受到较严格的监管,而对投资银行业、保险业的监管相对要松。美国正是这种情况,银行业受严格的资本充足率的监管,而证券业相对较松。美国保险公司只是在州的层面上受各州的监管,缺乏在联邦政府层面上的统一监管。所以这次出问题的主要是投资银行业与保险业。国内这几年证券业、保险业发展非常迅速、竞争激烈,也出过不少问题。国内银行、证券、保险分业的界限事实上已经被打破,但又缺乏健全的法律规范。如何加强对这些金融机构资本充足率的监管,加强对保险公司偿付能力的监管,设置不同类型金融机构之间风险传递的防火墙,是当前亟待解决的问题。

　　金融机构内部要加强风险管理与内部控制

　　从这次倒闭或被兼并的金融机构来看,金融机构、特别是投资银行机构在信用风险、市场风险、流动性风险以及资产集中风险的管理方面,在金融机构的内部控制上都有严重的缺失。对中外金融机构来说,都需要改进对各类风险的评估；要有一套严格的风险管理的政策与程序；对市场风险与流动性风险要做压力测试；加强资本充足率管理；对各种可能风险出现后要有处理的预案。

　　设计合理的、激励相容的金融机构薪酬体系

　　此次美国金融危机如此深重、众多百年老店如此不堪一击,商业银行与投资银行的薪酬制度扮演了重要的角色,鼓励了公司的冒险文化与冒险行为,导致高杠杆的使用。华尔街的薪酬体系中,高管的报酬包括基本年薪、分红、股票奖励以及股票期权,其中主要来自于分红、股票奖励与期权。报酬的多少取决于公司的股价与上一年的公司业绩。这些全球顶级的公司从下到上都有一种从事高风险高回报业务的冲动。而且,这些金融公司高管的薪酬与一般的商业性公司比起来要高得多。2007年共获得9820万美元收入的雷曼兄弟首席执行官富尔德(Fuld)、这位雷曼兄弟的当家人,在雷曼工作了40年,最终领着有158年历史的公司走上了绝路。近几年国内股份制金融机构的CEO与高管的收入引人注目,个别公司CEO畸高的收入已经引起非议。如何建起合理的薪酬制度,而不会引起过度的冒险行为与导致金融机构内外部的不和谐,使金融机构的激励制度不致成为金融风险的温床,美国金融危机的教训留给我们太多的思考。

　　（陆军 作者系中山大学岭南学院金融系主任、教授、博士生导师）