周正庆曾兼任国务院证券委主任和中国证监会主席，国务院证券委撤并后，他成为专职的中国证监会第三任主席。他主张积极治理股市，笔下的一份建议曾引发著名的5·19行情，加之随后刊发的《人民日报》特约评论员文章，给股市带来持续两年的上涨，最后达到2245点的当时历史高点。

　　一年下跌25% 怎么办？

　　1999年上半年，股票市场已经经历了长达近两年的盘整行情，整体一直处于下滑状态。到了1999年5月18日，沪深两市综合指数已经分别跌至1059点和310点，比1998年6月3日高点沪指下跌25.4%、深指下跌24.9%。不少股票和基金也先后跌破发行价。

　　当时这种跌法是很少见的，对此，证监会应该怎么办？那时有两种观点。一种观点认为，不干预。证监会只管监管，市场好坏与其无关。但我带领证监会领导层经过认真调查研究分析后，持另外一种观点：证券监管部门面对下跌局面，不能听之任之，要积极主动、旗帜鲜明、态度坚决地采取有效政策措施，推动市场健康发展。

　　资本市场是社会主义市场经济的重要组成部分，我们必须要搞好。所谓“搞好”，就是在总体上要“蒸蒸日上”，保持持续稳定发展。如果市场低迷，资本市场就无法发挥功能；唯有市场发展，才能发挥功能。其实，这个道理非常简单，买股票就赔，买股票就被套，谁还买啊？

　　有人说股市哪有只涨不跌？这里的“蒸蒸日上”不是说只涨不跌，而是说从趋势上要总体向上。所以我一直主张“慢牛”，市场有涨有落没关系，但一年里算总账，要保持稳定向上发展。

　　我国如何发展资本市场？小平同志曾经说过：“允许看，但要坚决试。”但是试的标准是什么，现在很多人忘记了。标准其实就是三个“有利于”：有利于提高社会主义生产力、有利于提高国家的综合国力、有利于提高人民生活水平。只要符合这三个“有利于”，这个资本市场就要向前发展；如果搞完以后是三个不利，这个市场就不要发展了。

　　我们研究了1999年上半年的市场情况，股市不到一年跌了25%。第一，这不利于筹集资金支持经济建设，1998年筹资比上一年就减少了484亿，下降了36.6%。第二，市场持续低迷，导致新股发行困难，不利于发挥资本市场功能，支持国企改革，建立现代企业制度。第三，投资者普遍被套，损失严重，不利于提高人民生活水平和保障群众利益，同时影响了投资者信心。我们一衡量，将近两年的盘整，出现三个“不利”。

　　面对持续低迷证监会怎么办？是置之不理、无所作为，还是要积极主动去做工作，治理这个市场？

　　我们认为，中国的资本市场的发展需要正确的政策支持和正确的舆论引导。与发达的资本市场相比较，我国的资本市场建立和发展的时间还很短，体制、机制、法律制度都不够完善，如果不积极去不断完善，怎么能推动市场健康发展？谁来推动这个市场完善呢？当然是政府主管部门。总之，要积极主动去治理，不要听信“政府不能用政策引导和支持股市”的错误论调。

　　搞清原因 采取对策

　　我们经过认真的研究分析，摸清了股市持续低迷、非理性下跌的原因，有针对性地出台新的政策。

　　当时我们提了六条。第一条，要进一步搞好证券市场的规范整顿，抓紧整治市场违法违规的问题。当时市场最大的问题是什么？18个省市，都有自己的证券交易所，各省都有自己的交易中心，都在自己发股票，自己交易。当时统计有300万股民在这种场外市场进行交易，股票市值达300亿元。各省都有自己的交易中心，证监会根本无法去统一监管。而且各省建立的证券交易所都是非法的，因为国务院有正式通知，凡成立证券交易所都需要国务院批准，批准权不在各地省政府。所以对这些违规行为需要继续清理整顿，之前我们已清理了一段时间了，但我们觉得这对于资本市场健康发展最重要，所以还要继续深入清理整顿，为市场发展创造良好的客观环境。

　　第二，要解决证券公司合法融资渠道问题。证券公司是金融企业，但当时想借款想贷款没有渠道，谁也不借，谁也不管，一般的工商企业都可以借款，怎么证券公司就不行？所以我们提出来要给证券公司合法的融资渠道。应该开正门堵后门，我们提出要允许证券公司进入银行间同业拆借市场和债券市场，可以搞同业拆借，可以搞债券回购。允许证券公司发行融资债券，也允许向银行借款，用股票进行抵押。那时证券投资基金不发达，机构投资者买股票主要靠证券公司。证券公司要买股票，资金来源渠道不畅怎么行？

　　第三就是扩大证券投资基金的试点。我们这个股市，散户太多，机构投资者很少，不利于市场稳定，所以要扩大证券投资基金的试点。原来我们试点5个，后来经过长期发展，现在已发展到了80多个。

　　此外还出台了搞活B股市场的政策、允许B股和H股开展回购股票的试点等措施。

　　对5·19行情没有任何思想准备

　　这六条政策怎么落实？单靠证监会力量是不够的，所以我们正式给国务院打了报告，叫《关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政策的请示》。这个报告报上去以后，经过与财政部、央行、发改委等部门反复协商后，5月12日国务院正式批准。

　　现在看来，这六条政策，由于从实际出发，及时适应了市场发展的客观需要，顺乎市场参与各方的期望，经过各方密切配合，努力实施，因此收到了较大的效果。

　　所以你要问证监会当时对5·19行情怎么看，其实我们没有任何思想准备，没想政策出台后，引起超乎预期的反响。之前我们无非觉得持续低迷不好，需要研究一些对策，推动市场发展。但这从另一方面也表明，我们当时调查分析得比较准，措施也得力。大家指望的政策政府都解决了，所以信心马上就起来了。

　　5·19行情扭转了股市的持续低迷，企稳回升，恢复了市场人气，扩展了发展空间，也给投资者和市场各方带来了欣喜和期盼。受到普遍欢迎和肯定，但也出现了不同的声音，认为这是“井喷”行情，是政府托市，会造成不良后果。

　　我们针对这些不同认识，向国务院提交了《关于近期股票市场情况的报告》。

　　报告指出，5月19日以来，沪深股市出现了较大上升行情，它反映了我国宏观经济发展的实际状况和市场运行的内在要求，是正常的恢复性上升。这对于更好地扩大内需，推动经济增长，特别是支持国有企业改革是十分有利的。

　　从市场指标来看，市场运行基本正常，无论是股指上升和日均交易额都远没有达到历史的最高水平。这显然不是“井喷”，而是市场本身客观存在的反弹要求。从当时的实际情况来看，反映了广大投资者对我国政治经济形势发展的良好预期。

　　经过历史实践的检验，我们深深体会到，出现5.19行情是件好事，由于正确的政策和舆论的引导和支持，加之有关各方的共同努力、密切合作，以5·19行情为契机，逐步演变成将近两年的牛市行情，沪深股票综合指数在2001年6月达到历史高点。(周正庆 口述/谢闻麒 整理 )

　　人物简介

　　周正庆 1935年出生，安徽天长人。

　　1986.10-1993.06

　　中国人民银行副行长。

　　1993.06-1995.06

　　中国人民银行党组书记、常务副行长。

　　1995.06-1997.05

　　国务院副秘书长、国务院证券委主任。

　　1997.05-1998.03

　　国务院副秘书长、国务院证券委主任、中国证监会主席。

　　1998.03-2000.02

　　中国证监会主席。

　　2000.04-2008.03

　　第九、十届全国人大财经委副主任委员。