下探第一目标位2180点

　　⊙齐鲁证券

　　市场趋势明显走弱，后市将破位下行：1、我国股市缺乏中期走强的基本面支持，大盘之所以能在2566点至2952点之间形成箱体并试图反弹，无非是因为投资者对奥运行情还抱有一线希望。时至今日，奥运会已经开幕，只见舆论救市未见实质性利好，股市只能选择破位向下。2、扩容压力增大。8月份两市将迎来全年大小非解禁高潮，超过100家公司的340亿限售股将解禁，解禁市值预计将超过2800亿元。3、估值没有优势。截至8月8日，沪市PE为19.63倍，深市PE为22.27倍，两市加权平均PE为20.08倍。2005年，沪深两市PE最低为15.88倍，对应上证指数2060.70点。显然当前股市估值没有优势，市场仍有下行空间。4、破位再寻支撑。技术上股指已经向下破位，上证指数第一目标位在2566-(2952-2566)=2180点。如果该位置不能获得有效支撑，200%的目标位在2566-(2952-2566)×2=1794点。因此，当前股市面临较大的系统风险，投资者宜轻仓回避。

　　利好政策期盼下的冷思考

　　⊙中投证券

　　近期市场环境似乎正在发生一些变化，对于这些变化，我们必须正确解读，才有可能正确把握市场脉搏，，就目前来看我们还不能过于乐观。

　　一、救市与治市。目前看来，在最需要“救市”的奥运时期，政府并没有出手，一定程度上已经反应了管理层对该问题的态度。治理和规范资本市场，为其发展构建长期稳定发展的基础可能是中央各部门真正达成一致的长期“治市”方针。二、维稳与大涨。未来一段时间，维稳仍然是重要的议题，我们认为管理层不会主动出台政策鼓励市场大幅上涨，而如果出现持续大幅下跌，可能会有相应的对策。但具体是短期“救市”还是长期“治市”措施，以及能否产生效果，甚至只是再多几次善意的“呼吁”，我们无法猜测。三、货币政策微调与转向。目前对宏观调控政策的微调而不是放松也是对前期政策的认可，那么也意味着上半年的调控方式在一定程度上仍将保持。如果投资者错误地将政策延续下的微调理解为政策转向和放松必然会造成投资决策上的失误。四、“保增长”与经济减速。目前提“保增长”的前提是经济减速，真正含义是防止经济出现大幅滑坡，但绝对不意味着政府追求经济高增长。所以我们目前的市场环境是经济面临大幅下滑的风险，而不是投资者一厢情愿地认为可能出现经济好转。

　　二季度盈利增速继续下滑

　　⊙安信证券

　　由于目前美国所处经济环境好于欧洲及其它经济体，短期内美元指数仍有上涨可能。但从长期来看，如果美元指数大幅上升，将不利削减贸易赤字和增加就业，增添复苏压力。而欧元等非美元货币下跌也将改善贸易条件，缓解其经济前景。因此，我们判断，未来美元指数反弹高度可能受限。依据美元短期趋势推断大宗商品价格长期趋势逆转，尚为时过早。

　　目前A股正处于盈利能力的快速下降阶段。已披露半年报的400家A股公司可比口径的二季度盈利增速为27%，远低于一季度53%的同比数据。考虑到仍有大量受管制行业半年报尚未披露，同时A股历来有业绩优良公司集中在前期披露的惯例，预计二季度上市盈利增速可能继续下滑。此外，之前我们研究已表明，基金可动用的股票投资额占A股市场的比重已上升到历史最高水平。此次中国南车的网下冻结资金明显回升，进一步印证了机构投资者可动用资金数量上升的判断。

　　PPI见顶是股市见底标志

　　⊙长江证券

　　近两日市场表现并不好，这和投资者对奥运会后的低谷效应预期有关。奥运会对经济的影响存在一个低谷效应，这在其它国家都已经得到了验证，但是中国的奥运会对实体经济的影响并不是很大，主要是因为中国的GDP基础较为庞大，奥运经济占比较小。加上前期市场的调整幅度已经大幅释放了系统性风险，所以股市跌幅已经有限了。

　　我们认为PPI见顶将是中国股市见底的标志。从目前的国际油价情况来看，PPI同比见顶很可能在9月份实现，而环比见顶要在12月份。但是并不是说PPI见顶后股市马上就见底，可能还有一定的滞后期。而美国大选对短期经济走势可能会有一定影响。

　　预期落空或更能促使理性

　　⊙国都证券

　　实际上，不论是市场层面还是经济层面的利好，都无法改变当前经济调整、股市调整的中期趋势。预期落空使得大家放弃不切实际的期待，更加理性地而对现实，这或许更有意义。

　　从出口退税政策调整到中小企业信贷支持，一些投资者期待进一步的经济政策调整给市场带来活力。但我们的观点是：其一，经济放缓、产业调整是无法回避的趋势，宏观政策只是对经济调整带来的冲击予以缓冲而已。其二，政策调整的效果也有待观察。

　　近期两方面因素恐怕也对热钱流动带来影响：首先，修订后的《外汇管理条例》明确强调了对资本流动的监管，这不仅对境外热钱形成威慑，同时也可能引发国内热钱的撤退。其次，人民币近日转为连续贬值，已对热钱的心理预期带来影响。这或许正是市场处于较低估值但跌势难止的原因。

　　鉴于经济层面的不确定性尚未化解，而目前美元走强背景下热钱动向也有待观察，建议投资者保持高度谨慎，不可轻易抢反弹。

　　信心缺失资金面仍不乐观

　　⊙浙商证券

　　目前市场资金面仍然不乐观。由于股市缺乏吸引力，国内基金发行遭受冷遇，发行规模明显缩小，二级市场资金也呈现进一步流向一级市场及回流银行储蓄趋势。宏观面虽然暖风频吹，但毕竟经济呈现下滑趋势，企业盈利前景不明朗。并且以保经济为目的的宏观政策调整对股市作用相对间接，无法有力改善市场资金供求状况。市场在失望情绪宣泄后，可能再度步入缩量调整的运行格局。

　　上周沪深两市都出现明显的资金净流出现象，净流出总额为392.10亿元。其中沪市资金净流出238.92亿元，深市资金净流出153.18亿元，沪深300净流出为174.89亿元。从“净流入/流通市值”来看，深市高于沪市，表明中小市值股票资金流出意愿相对较强。分行业来看，大多数行业都是资金净流出，资金净流入的只有石化、酒店旅游、交通仓储三个行业，而有色、化工、化纤、煤炭等行业有较强的资金流出迹象。

　　已至本轮大调整最后一跌

　　⊙招商证券

　　我们上周已指出：“投资者或许还需做好心理准备，短期再承受一次底部构造中的煎熬，而基本面的转暖最终必将支持市场向上突破。”日前公布的采购经理人指数跌破50、全国用电量6月份异常减速等表明中国工业放缓速度可能超过预期。然而油价大跌、美股反弹、美元转强、信贷规模调增、增值税转型试点扩大、个税调整呼声渐高、重庆市出台八条维稳措施(或可看作管理层下一阶段政策的探路石)无不表明基本面正在全面转暖。2700点附近部分投资者已经认可A股市场的投资价值，那么当维稳期望失落后，奥运前调整很可能成为本轮大调整的最后一跌：市场显然是在寻求坚实底部而非滑向无底深渊。眼下的两千点论似曾相识，不过是当年千点论的翻版而已，然而千点论最终兑现在三年之后。2002年探底1300多点之后诸多大规模反弹不可忽略，眼下的A股市场也正与之相似。我们相信，随着越来越多的投资者因为奥运离开股市，越来越少的坚守下来的投资者因为奥运而购买中国股票的时机将越来越好。

　　实质性调控松动言之尚早

　　⊙中金公司

　　越来越多的投资者意识到经济放缓和企业盈利增速回落趋势已经无可避免。从不少央行的态度来看，对增长担忧已经超过了对通胀忧虑。中国经济面临的问题恐怕更为复杂，近期发电量增速的明显回落主要并不是需求放缓因素所致，而更多是供给瓶颈因素(奥运环保、节能减排、价格管制等)所致，PPI和CPI的持续倒挂现象则说明了这一点。如果未来供给瓶颈无法缓解，保持物价稳定只能依靠需求回落来解决，于是又回到通胀与增长抉择的老问题上来。在这种情况下，实质性的宏调松动也言之尚早。

　　我们总体仍建议投资者谨慎控制仓位，区间交易为主。但考虑到A/H溢价率水平已经回落至30%以内，钢铁、水泥、银行、保险等权重股已出现明显倒挂，海外市场反弹可能短期内拉动A股，关注上述个股的交易机会。