国家外汇管理局综合司副司长管涛：危机警示“四不可靠”

　　总结亚洲金融危机和今天的越南危机，我认为可将经验教训归纳为四个“不可靠”。

　　第一，高额储备不可靠。亚洲金融危机的时候，有些国家在外部冲击下出现了货币问题，所以各国认为储备越多越有能力抵御外部危机，因此近年来，亚洲国家的外汇储备增长非常快，到2007年末，亚洲新兴市场的外汇储备已经达到进口支付能力的12.9个月了。外汇储备的过快积累未能从根本上为本国的金融经济安全提供保障，反而加剧了很多经济体的脆弱性，使得一部分流动性进入这些国家的金融市场，导致了房价、股价飚升，以及银行信贷膨胀，形成了信贷泡沫和资产泡沫。当市场情绪逆转，由追捧转为抛售本币，这时本地经济金融健康的恶化已经制约了政府抵御资本流动冲击的能力。总之，积累外汇储备需要权衡利弊，健康的金融体系才是抵御金融危机的第一道防线。

　　第二，汇率稳定政策不可靠。亚洲金融危机之后，亚洲国家普遍采取了干预外汇市场、防止本币过快升值的做法。而在越南，这种做法更为突出。改革开放以后，面对大量的贸易赤字，越南特别害怕本币升值。越南的外汇储备在2002～2007年间增加了5倍多，越南盾面临着越来越大的升值压力，而政府并没有让本币升值。到了2007年8月份，越南首次出现了两位数的通胀。其后，越南才松动汇率的管理，允许越南盾缓慢升值，但为时已晚，最终通胀失控。在本币升值压力面前，越南最终没有逃脱名义汇率不升(甚至下降)而实际汇率上升的一般规律，不仅没有解决本国贸易失衡问题，还因为高通胀的侵蚀，触发了市场对越南盾的集中抛售风潮。是选择名义汇率还是选择实际汇率变化，这确是开放环境下各国宏观经济管理中必须认真抉择的问题。

　　第三，外国资本不可靠。人们普遍认为外商直接投资是好事，是稳定、长期的资本。越南长期贸易赤字，通过大量吸收外商直接投资来解决资金不足的问题。但外商直接投资超过了贸易赤字，形成过度流入，导致通货膨胀压力和经济过热，为此次货币动荡埋下了隐患。我们要思考的问题是：外商直接投资是不是越多越好？

　　证券市场对外开放程度不同的国家，其股市与汇市的表现也有明显的差异。如韩国、印度等国，其股票市场对外国投资者开放程度较高，就出现了因外资撤离，国内股票市场和外汇市场双双下跌的局面。而对外资投资股市限制较严的中国的情况却是，股票市场深幅调整，外汇市场供大于求，人民币升势依旧，外汇储备增势依旧。这一定程度上似可说明，尽管有境外资金违规进入中国股票市场，但规模是否如外界吹嘘的那么邪乎却是一个大问号。考虑到中国企业普遍自有资本较少而负债率较高，在国内信贷紧缩、融资困难的情况下，通过各种方式从境外进入的所谓“热钱”可能主要不是用于炒楼、炒股，而是为了解决生产经营的资金需求。而且从大的方面来看，中国这一轮经济过热，投资热是在股市热之前的。所以，即使有热钱进来，也不像人们说的那样主宰了股市的涨跌。这次危机告诉我们：资本账户的开放必须审慎推进，不论是吸收长期还是短期资本，都必须与经济发展水平和市场承受能力相适应。

　　第四，市场预期不可靠。最近，很多亚洲国家的本币掀起了抛售风潮，2002～2007年美元贬值过程中，印度卢比、韩元、泰铢兑美元的汇率均升了20%～50%，今年却分别贬值6%～10%。印度的经验对我们最有警示，印度卢比去年升了28%，今年却面对贬值的压力。这给我们敲响了警钟：到底存不存在强势经济、强势货币的所谓长期升值趋势？同时，这也提醒我们要改变对汇率的单向预期。事实上，任何一种货币，在任何时候，升贬值的因素都是存在的，只在某个时候升值的力量占上风，进而显现为升值的压力。我们应该时刻注意防范汇率双向波动的风险，汇率越市场化，就越要注意防范这种风险。

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