产业投资新思路

　　据天相数据统计，公布年报的50家农林牧副渔上市公司，2007年度净利润大幅增长308.81%，远远高于上市公司整体49.44%的净利润增长。但这50家公司的净利润率仅为6.14%，低于所有上市公司整体9.55%的水平，同时，农林牧副渔行业的毛利率、净资产收益率、总资产增长率等指标同样低于整体水平，农业行业的盈利能力与增长水平仍有待提高。农业行业相对全部A股来说显然相对高估，农业行业上市公司调整后市盈率为90倍左右，农产品加工、种植业等估值更是超过了100倍。

　　按照之前的价值投资思路，显然不是良好的选择。不过，随着此前一些基金重仓股的大幅跳水，“猴市”一再打击信奉长期持有、价值投资的投资者情绪，市场不乏价值投资和价值投机之间的争议。

　　南方基金副总经理王宏远日前表示，南方基金今年一季度减持了众多机构看好的市盈率20余倍的银行、地产；开始布局当时并不活跃且市盈率高企的农业股。

　　王宏远表示，在成熟市场中，上市公司兼并收购和换股操作采用的估值方法都是市值估值法，以南方基金掘金的农业股为例，主要投资的是上游，也就是土地、水面、林地储备多的农业股。如果用市盈率算，这些股票已经是100倍市盈率，根本没法买，但如果按市值估值，这些农业股将有很大的投资价值。

　　记者获悉，四大基金公司中的华夏基金也在农业股的配置上表现出与南方基金较为相似的风格。据私募人士透露，南方基金重仓持有新赛股份，华夏基金则买了中粮屯河。

　　私募也在唱多。施剑刚认为，相对于国际情况，相对于服务业、工业，中国农业发展滞后，如今政府财政收入充裕，会增大对于农业的投入。虽然短期基本面难看，但战略性看好，目前的估值水平从这一角度理解也便合理。“农业板块比较特殊，要关注行业发展的确定性和公司业绩的未来增长。”

　　中金分析人员告诉记者，尽管上市公司的现实业绩和未来一两年的业绩可能没有大幅增长迹象，但由于行业或者公司受到追捧，投资方相互预期对方持乐观预期，或更进一步有A预期B会有A有乐观预期的预期，在“A预期B预期A预期B预期A……”的层层加深中，也将导致股价的剧烈抬高。

　　游戏规则将重写

　　王宏远表示，作出布局农业股的判断是基于对目前市场所处阶段的研判。自去年10月以来，大小非解禁陆续展开，这宣告了股市已经进入“股改下半场”，渐入“全流通时代”；这意味着成熟市场产业资本的估值方法———市值估值法将适用于全流通市场下的证券定价。他表示，目前机构投资者中的价值投资分为两大流派，一派是以市值估值法的价值投资，二派是以市盈率、市净率估值法的价值投资，他坦承自己属于前者。

　　不同估值逻辑的产生，其背后是市场格局的打破。WIND数据显示，根据一季度已发布数据，两市59个基金公司控制的315只非货币基金，资产总值合计2.511万亿元，占A股流通市值1/3左右。作为股票市场的重要力量，基金拥有相当大的话语权，与券商、保险等机构投资者占据股市主导地位，不过这种强势地位正面临挑战。

　　在一季度，公募基金已因高仓位而输于私募。在此前一轮暴跌中，不少公募基金被质疑反应“迟钝”“随波逐流”，而相对灵活的私募在年初仓位较低，高仓位甚至满仓布局者则因参与农业股、三通概念炒作，收益明显强于公募，使得基民情绪备受打击。

　　东方智慧证券研究所黄硕则点出了全流通背景下的深层变化，他认为，原有的市场中，机构与散户博弈，机构凭借研究能力优势、信息优势、资金优势理所当然主导了股价的均衡。但大小非加入后，基金等机构关于上市公司价值的判断体系都将面临实业资本的确认，新旧理念相冲击，难免会有剧烈动荡。黄硕分析，较金融资本投资者，产业资本拥有更深的产业背景和产业经验，虽然在股权价值的理解和判断上不如金融资本，但由于其集中持有大量股权，并能参与或影响上市公司的经营决策，具备诸多先天优势，正逐渐取代机构投资者成为市场博弈的关键力量。目前市场下跌反映的其实就是产业资本和股市存量资本间的博弈。“原有的市场格局正被打破，游戏规则正被重写。”

　　●市盈率估值法

　　招商证券分析师朱卫华在其报告中指出，绝大部分农业股公司是农副产品加工型公司，农产品涨价对其来说是成本上升。此外，农业类公司的年报业绩、一季报业绩都让人大跌眼镜(低于市场预期)。还有一点就是农业股的市值偏小，极易受资金操控，风险度较大。

　　●市值估值法

　　南方基金副总经理王宏远认为，如果按市值估值，农业股将有很大的投资价值，具体步骤如下：第一步，按市价把某只农业股所有股票全部买下；第二步退市；第三步，把它所有的土地(中国的土地是四五十年的承租权)租出去，大致算下来是两千多亿的市值，打五折还能卖一千亿，这一价格远超其市值，这在美国叫做“公众到私人”的方式，也是我们所熟悉的投资商业股的一种方式。

　　此外，农产品涨价则是这次投资农业股的大背景。

　　本报记者 王海艳 北京报道

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