⊙兴业银行 鲁政委

　　分析显示，12月份CPI仍是高位运行，涨幅区间中值6.6%，2007年全年CPI涨幅将达4.8%。考虑到流动性压力，本月可能提高准备金率0.5%-1.0%。如果1月份CPI突破前期6.9%高位，也可能再度加息。

　　——非食品价格变动造成估计困难。与此前相比，虽然12月无需再考虑翘尾因素，但国内成品油和煤炭价格调整后，此前一直保持相对平稳的非食品CPI走势被打破。这意味着，在12月份CPI估计中，需要同时考虑食品类和非食品类的价格变动。这样，假定非食品CPI走势平稳所得到的估计结果，可能只应该是12月份CPI的下限，更为准确的估计则需要对非食品CPI中的其他子项进行调整后才能得出。

　　——数值估计。首先，为估计出12月CPI的下限，我们依然假定非食品CPI走势相对平稳，即假定12月非食品CPI环比涨幅为0.04%。

　　利用农业部提供的数据，大致可以估算出12月份食品价格环比上涨1.7%。结合非食品价格环比上涨0.04%的判断，可以得到11月份CPI环比上涨约0.6%。藉此，可以测得12月份当月同比CPI将约为6.2%。

　　利用商务部提供的数据，可大致测得12月份食品价格环比上涨约为2.1%。继续维持前文非食品价格环比上涨0.04%的预期，可以得到12月CPI当月环比上涨约0.7%，由此测得11月份当月同比CPI水平就大致为6.3%。

　　其次，我们考虑对非食品CPI进行调整，以获得12月CPI当月同比数据估计的上限。根据经验，受成品油和煤炭价格调整影响最直接的是“交通通讯”和“居住”。在适当调高它们的环比涨幅后，我们估计12月非食品价格环比涨幅大约为1.0%左右。再分别利用前文业已根据商务部和农业部数据估计出的食品CPI环比涨幅(分别为2.1%和1.7%)，可测得12月CPI总体环比涨幅可能为1.4%和1.2%。由此，12月当月同比CPI分别可能为7.0%和6.8%。这可能构成了本月CPI的上限。

　　综合附表提供的两种不同情况下的四种估计结果，12月CPI可能落在6.2%-7.0%的区间范围内，区间中值6.6%，全年CPI则要达到4.8%。

　　与此同时，12月PPI也将继续上行，预计将达5.4%-5.8%。

　　——未来形势与政策展望。2008年伊始，媒体便报道石家庄酸奶涨价30%、酒类涨价幅度较大的消息；在新春佳节之际，后者消费增多，其对短期内物价的影响不容忽视。近期出现上涨的水果和肉类，估计在2月末之前也难以回落。与此同时，昨日国际油价盘中一度触及100美元/桶，这为今后在气候、地缘政治的作用下油价最终冲破100美元/桶埋下了伏笔，同时也为在2008年的绝大部分时间里，油价在80-100美元区间震荡夯实了基础。

　　考虑到届时翘尾因素将高达5.8%左右，2008年1月CPI可能再度回到6.9%左右。

　　如果1月份CPI突破前期高点6.9%，在让人民币保持较快升值步伐的同时，央行未来可能再度宣布扩大人民币对主要货币波动幅度；同时，最早在2月也可能再度宣布加息。如果企业贷款投放异常强劲，再度上调贷款基准利率27bp仍有可能；如果企业贷款需求相对平稳，则可能采取类似去年最后一次加息的结构性调整模式。毕竟，在完善市场经济国家，一般金融机构并不向活期存款支付利息，这可能也会成为未来我国的发展趋势。活期存款利率下调，也有助于给资本市场降温。当然，如果未突破前期高位，则加息可能暂停。

　　同时，还需要提请关注的是，1月央票到期量很大，存在1月份再度宣布上调0.5-1.0个百分点准备金率的可能。

　　1月份CPI高位运行虽然在市场预料之中，但如果突破前期高位，将再度对市场预期形成扰动，债市反弹时点也将会因此延迟。

　　非食品CPI、食品CPI环比涨幅与CPI(单位：%)