基金经理如何看待基金投资急剧升温

　　随着股市上涨，基金投资热也急剧升温。目前国内证券基金的资产总规模已经接近3万亿元，是年初的2.6倍，而基金净值是年初的3倍多，个别基金的净值达到了6元。面对不断扩大的基金规模和不断上涨的股市点位，基金经理们会如何应对？进入散户时代的证券投资基金有会有怎样的风险？

　　就在各家基金公司纷纷发行新基金、对老基金采取大比例分红拆分的方式吸引资金的时候，上投摩根基金管理公司却在5月11日到8月8日期间陆续暂停了旗下所有的股票型基金的申购及转入业务。面对火热的基金市场，作为公司副总经理的傅帆明白这就意味着丧失了大量的收入。然而傅帆他们公司这么做，是有自己的苦衷的。

　　记者：“你们为什么会采取暂停申购的方式？”

　　上投摩根基金管理公司副总经理傅帆：“主要的考虑还是在规模的考虑。那4个基金当中最小的是在120亿的这个规模以上。那么从基金经理的角度来考虑的话，那么他觉得市场逐步在这个，市场越来越高，应该说这个调整的风险也是越来越大。那么，他可以选择的一些投资品种的话，也是会非常的这个稀缺。所以，面对，如果持续不断地有申购地这个压力的话，他会做进一步资产配置的难度会增大。”

　　孙延群是上投摩根阿尔法基金经理，在他的操盘下，阿尔法基金在两年的时间基金净值涨到了6元，基金的规模也迅速成长到了120亿。就在很多基金为增加规模大作营销的时候，孙延群一度为不断的申购而范愁。如果不采取暂停申购，大量涌入的资金将迫使孙延群不得不考虑增仓和调整股票。这对于一只配置成熟的基金来说，意味要保持原有的净值增长速度将难度更大。

　　上投摩根阿尔法基金经理孙延群：“你基金规模过大，所以你在操作的时候，你的冲击成本，你对这个目标股票的选取，以及你在个股给你组合提供的回报来讲，都比以前提高了很多难度，打一个很简单的比方，比如说你以前可能找到一只比较好的投资标的的话，那么你可以买了，占你的整个组合的比例是比较高的，因为你基金规模比较小，你可以买很多，那么它上涨的时候给你带来的好处很多，会比较多。那么现在可能就不行了，因为你的基金规模变大了以后，你所选取的标的，你及时选取了一个很好的投资标的的话，那可能你买的量在你的投资组合里占的比例就不会很高，那么这样的话，你单只这个个股可能给你带来组合的贡献就不会像以前那么明显。这在今年的市场也很明显，很多小盘基金在板块轮动的时候它可以调整，非常容易地做调整。”

　　不论是新基金，还是老基金，只要是资金大量流入就必然迫使基金经理建仓或者增仓购买股票。而规模不断扩大的基金经理们为了在短暂的建仓期内不影响股价，不得不集中资金购买投资大盘蓝筹股，这也是基金不断拉升中国股指的根本原因。

　　上投摩根基金公司研究副总监许运凯：“就说我们新基金募集以后，我们建仓期大概有三个月吧。”

　　记者：“也就是法律规定你募集到的钱必须在这三个月之内完成建仓的过程。”

　　上投摩根基金公司研究副总监许运凯：“对 对 对，就是基本建仓。”

　　记者：“您说的建仓的意思，就是购买股票吗？”

　　上投摩根基金公司研究副总监许运凯：“对，是的。从现在包括从宏观各方面的判断，大家对后市确实是比较乐观，我觉得新基金建仓应该是推动牛市这个上涨应该是一个因素。”

　　尽管上投摩根提前采取了暂停申购的措施，但傅帆发现自己的股票型的散户投资者比例已经也已经达到了60%。根据本年度基金半年报的数据分析，56家基金公司旗下323只开放式基金合计总份额达到1.1154万亿份，其中个人投资者共持有9914.22万份，持有比例达到88.50%，较去年末增加了13.99个百分点；而机构投资者持有比例则从25.49%下降到11.50%，基金市场呈现出“机构退，散户进”的状态，而八月份新增基金开户数突破500万大关也充分表明基金散户化时代已经全面到来。然而作为基金经理的孙延群已经强烈地感觉到，大量毫无证券投资经验和风险意识的中小投资者进入了风险很高的股票型基金中，那同样将会给基金带来巨大的风险。

　　上投摩根阿尔法基金经理孙延群：“因为当市场有波动的时候，他可能，因为他在预先没有知道的情况下，他可能把他所有的组合可能全部都买成高风险的品种，那么当市场一旦波动的时候，他可能就完全对这个风险没有承受，或者说没有心理上的承受能力，那么可能有一部分人会采取一些不理智或者是极端的做法。”

　　在傅帆看来，不理智的极端做法很可能会造成基金的基金的巨额盲目赎回。不成熟的基民同样会有“羊群效应”，从而带来连锁反应。而这种巨额的盲目赎回对基金和股市的打击将是致命的。

　　上投摩根基金管理公司副总经理傅帆：“一旦某一家公司遭到了这个赎回的话，无非这个基金管理公司他就必须大量的抛售股票，换取现金应付赎回的需求。那么如果这些持股非常接近的话，股票大量抛售的话引起股价下跌，同时也会连锁的引发其他基金的净值下跌。可能会引发其他投资者的一种赎回的浪潮。所以说，如果投资者这个行为非常的不理性，其实你基金经理的投资是很难维持，因为你的背后就是广大的散户。”

　　基金做多的对手是谁？

　　大量资金涌向证券投资基金，给基金经理后期操作带来了不小的压力。他们的担心不难理解，现在股指期货尚未正式启动，国内股市还缺少做空的机制。这就决定了，基金经理们只有靠股价上升也就是所谓做多才能获得收益，提高基金的净值，那么，今后基金做多的对手又会是谁呢？

　　和所有的基金经理一样，上投摩根阿尔法基金经理孙延群每天都要采取做多的方式使得自己基金的净值得到增长，因为这关系着他们的业绩。

　　上投摩根阿尔法基金经理孙延群：“中国证券市场是一个，从目前来看是一个没有做空机制的市场，那么基金的盈利主要是依靠做多的方式来实现，其实这个也并不是我们的一个独有的现象，因为我们是共同基金。它主要是以依靠传统做多方式来赚取它的回报的。”

　　然而在孙延群看来，即使今后出现了对冲基金来做空，但它的规模也会远远的小于公募基金，毕竟在中国的市场上做空的风险非常高。而基金的最大的对手很可能会来自基金。

　　上投摩根阿尔法基金经理孙延群：“现在市场上，我认为我们最大的交易对手就是我们这个同行。我们每个基金可能，因为这个市场成交量都很大嘛，包括对个股看法发生，有些基金觉得已经贵了，有些基金觉得这些还有投资价值，那他去买，他去卖，大家就互相互为交易对手。”

　　随着中小投资者越来越多的退出股市和基金规模的扩大，今后中国的股市必然会被机构投资者所主导。对于今后股市的健康发展，中国社会科学院金融研究所副所长王松奇非常看好股指期货的推出，认为这将起到稳定市场的作用。

　　中国社会科学院金融研究所副所长王松奇：“因为有了做空一直以后，当股价处于高位的时候，所有的一些理性投资者，假如他有能力，有知识，有这种技术，他就会选择那种做空，是吧。我同时做空，做空是为了对冲嘛，是吧。你将来如果下跌了，我做空那块还能有收益。它肯定会对它投资行为产生影响。”

　　上投摩根基金管理公司副总经理傅帆也十分期待股指期货的推出，但他认为股指期货只是给基金提供很好的避险工具，并不会给基金的做多造成对手。

　　记者：“股指期货的推出，会成为基金不断做多的一个对手？”

　　上投摩根基金管理公司副总经理傅帆：“并不是说，不断做多的这个对手，只是说作为这个市场上最主要的这个机构投资者吧，最主要的，最大的这个主力吧，这个基金管理公司的话，会对这个市场的这个风险，包括它的这个组合，会有一个更好的这个判断。它会充分利用股指期货来规避它的这个投资的这个风险，规避它系统的一些调整的这个风险。只是把它作为一种工具，而不是把它作为一个对手。”

　　而在银河证券首席基金分析师胡立峰看来，基金公司就如同一辆公交车，而基金经理就是公交司机，只要投资者花钱上了这辆车，基金经理就只能把车开下去。股指期货也无法阻止基金经理不断做多的现实。

　　银河证券首席基金分析师胡立峰：“很多人把它认为，做空机制等于可以做空，等于股市会下跌，错。股市跌不跌，就取决于股票的价格是否透支了上市公司的内在价值。”

　　胡立峰认为，随着股市全流通的施行，基金将会面临一个更为强大的对手——上市公司大股东。而市场规律将成为基金公司和上市公司大股东博弈的最终裁判者。

　　银河证券首席基金分析师胡立峰：“基金未必是这个市场的决定性力量。这个市场还有比基金更大的机构在存在，那就是上市公司的大股东。那么当一个上市公司的价格被炒到严重脱离基本面的时候，那么我想，在全流通的情况之下，上市公司大股东大可以就会坚持把这企业给卖掉。这个企业内在价值就值10个亿，你现在炒到30个亿，那他就把你给卖掉。那么有这么，在全流通的情况之下，我想这一点的担忧，我想可以，就是大可不必。事物的发展或者经济的规律，股市态规律到一定的点位，连接点的时候，它自然而然会发生一些调整。”

　　半小时观察：警惕基金膨胀背后的风险

　　投资者从热衷炒股到追捧基金，这应该说是一种可喜的转变，毕竟一个健康发展的中国股市更需要像基金这种机构力量来主导。但是，基金热潮迅速膨胀的背后，我们也需要警惕盲目跟风、预期过高、淡化价值判断等等非理性的投资情绪。否则的话，一旦积累的市场风险释放出来，投资者将承受更大损失。

　　投资基金虽然不是买股票，可也需要投资者结合自身的情况，对基金公司和基金品种精挑细选。通过基金的半年报可以发现，上半年基金业迎来收益全面激增的同时，基金公司业绩分化也在加速，有的半年赚的收益赶上过去好几年的，也有的却还达不到去年一半的水平。选基金实际上就是在选基金公司和基金经理，并不是每只基金都是会下金蛋的鸡，尤其在目前股市已处相对高位，波动加剧的情况下，投资者作出选择更需要谨慎，

　　而从长远来说，投资者回报的高低，最终还是得依靠中国经济的发展，中国股市的健康。无论未来是做多还是做空，如果在一个充满泡沫、累积了巨大风险的市场上，即使是一个最高超的基金经理，也很难保证稳赚不赔。

　　主编：张凯华

　　记者：周羿翔

　　摄像：陈艳波 景延

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