不同的金融市场都与利率变动息息相关。去年6月初伯南克的一席讲话，曾被视为美国进入新一轮加息周期的标志，但随后三次降息却把美国带入了“零利率”时代。那么，各市场是否很快就会对此做出预期的反应呢？我们不妨从美元、期市和股市的历史中来探寻一下答案。

　　　　利率与美元指数

　　　　>>> 清早出窝夜不回

　　自1990年7月至去年底，美联储利率升降共78次，即平均约2.85月变动一次，而2000年至今则多达43次，平均2.51月/次。通俗地说，利率某种程度上讲就是信用的成本，也是货币的价格——上调可能带动本币升值；反之则贬值。但美元指数与利率走向却很不“匹配”，利率也绝非影响美元指数的唯一因素。美元涨跌与其他货币，尤其是权重达57.6%的欧元密切相关。

　　从时间看，利率变动与美元指数之间存在一个前后问题。如2001年1月由6.5%开始步入降息周期，半年后美元指数见顶于121；2004年5月美元指数从92上方开始滑落，而6月利率则由1%进入加息周期；当利率从3%下调时，美元指数不久也发生了转折，如2001年10月后进入筑顶的尾声，而去年3月的回升则至今仍未结束。

　　值得重视的是：一、2003年6月降息至1%后，美元指数反弹仅持续到8月，随后60多个月收盘从未站上这一波的低点；二、从趋向角度看，处于降息周期也好，进入加息周期也罢，美元丝毫也看不到强势风采，换言之，美元指数始终处于下降趋势中，2003年初或利率首次降到1%前五个月告别100后，它再也没浮出过水面，月收盘最大跌幅还超过40%。

　　　　美元指数与期市

　　　　>>> 日头出东月落西

　　随着货币、国债和股指期货的引入，商品概念已让位给了期货。期市常与利率反向波动，并主要通过美元指数来体现，强势美元的实质内容仅指霸主地位，黄金、原油等表现得尤为明显。

　　1、上升的美元常会抑制多数商品市场，受美元影响最大的无疑是黄金市场。然而十分耐人寻味的是，两者趋势运动不仅是截然相反的，而且涨跌幅度还存在着倍数关系。如去年底以来，美元指数弹升近20.5%即5%的4个涨停，美黄金连跌幅为34.1%，约为4个10%的跌停。这一比例在中级规模运行中也可谓屡试不爽。

　　2、原油与黄金类似，只是原油的供需关系更复杂。上世纪九十年代末，美联储提高利率，美元指数也大幅上扬，原油价格应声而落并创10.30美元/桶的纪录。美元并非影响原油的唯一因素，而原油趋向运动幅度也更大些，如美元长期贬值时，油价最大涨幅达881.7%，即超过了9个持续的25%涨停的升幅；近阶段期最大跌幅77.4%，同样也比4个25%的跌停更加可怕！

　　3、其他如CRB指数、白银和黄豆、小麦等，与美元指数的变动情形大致类似，运行幅度多介于黄金和原油之间。

　　按现有计价方式，或未采取一揽子货币加权计算之前，期市势必就会受美元指数影响。尽管它们都曾加速上扬并相继见顶，但不同品种调整方式却明显不同，如黄金多出现三角形，原油及CRB指数等多以通道展开。就黄金而言，始于2006年5月的15个月的平台(大致在640美元附近)，将在很长时间内构成支撑，击穿低点或550美元的可能微乎其微。而原油则在近一个多月来出现扩散迹象的可能性甚微，但年内可能下探25美元，而站上60美元的希望较为渺茫，32美元有可能成为未来几个月油价的波动中枢。

　　　　利率变动与股市

　　　　>>> 草动只有等风吹

　　理论上说，降息有利于股市上行，加息往往会导致股市下跌；但总体看，市场表现却并非如此，在三次利率变动周期中，标普当日涨跌较为平均，即股指与利率无必然联系或已提前反应。与其说市场对利率升降回报以一阵“涨”声，不如说华尔街对预期之精准而自鸣得意。

　　对照可发现，利率在3%到6.5%间持续的升或降，股市都没发生转折如上世纪九十年代。但突破这一界限，往往却成为大转折的前奏。同时，还可发现一个颇具讽刺意味的现象，即2001年1月降息周期开始于标普头部完成后三个月，10月利率低于3%不久，股指回抽确认了头部；利率调至1%(即2003年6月时)，股指已在半年前产生极端低点；蔚为壮观的17次加息拉开大幕时(即2004年6月)，此时标普已大涨50%以上！始于2007年9月的又一次降息周期，股指虽创新高，但又一个头部或曰极端高点却随后形成。究竟是利率变动在先，还是股市先行呢？

　　不同于上次利率调低至1%的情形，或股指在这之后不到一个月就再创新低了，而零利率到来时，市场也没有完成底部形态，三大股指在2008年10月上旬的周线缺口至今仍毫发无损；且以两者时间关系看，美股若要再现升势或完成底部的构筑，市场或许真的还要“奈何桥上等三年”了。

　　　　美股与全球股市

　　　　>>> 山中只见藤缠树

　　由于美国在全球经济中的地位举足轻重，所以，美股特别是它的趋势运动势必会对其他主要股指构成很大影响。对比可发现，全球主要股指如欧洲的英、法、德，亚洲的日、韩和中国香港等，在重要的转折点方面的表现非常吻合，其中英、日与美股更是惊人的相似。因而，盯住美股的表现无疑是至关重要的。在三大股指没有确认底部的情况下，美股乃至周边市场再次刷新近年来低点的可能就依然存在，全面转暖或许仍可能仅是一种美好的预期。

　　尽管股市与期市往往会同向运动，但两者的转折时间却存在较大差异。如期市最近一次见顶滞后股市5-9个月，极端低点虽大大提前于股市，可劲升展开却落后半年左右。尽管期货合约往往以溢价交易，但期价必定围绕标的物波动，如标普期货合约与标普指数。

　　可见，不同市场也是“水推船移岸不移”的。利率若为水，汇率、股市、期市等便是船，它们相互作用、彼此影响只是改变了相对关系，且宏观经济就是各市场变动但离不开的“岸”。(北京首证）