前日，海通证券(600837)超过20.69亿股解禁股上市流通，这笔股份为海通证券原流通股本的1.2倍，市场担忧解禁后公司股价面临一定抛压。不过，从当日走势看，海通证券却出乎意料，在上周五已涨3.75%的基础上，继续大涨5.03%；昨日再涨2.21%，收报8.32元。在巨大抛压之下，为何海通证券还会连续走强？其利空是否已经出尽？

　　解禁大潮暂告一段落

　　海通证券在11月21日、12月22日分别有12.89亿和1.6亿增发限售股解禁，而除了第一次解禁时“股价三个跌停”，后一次市场对海通证券此次限售股解禁的反应则较为冷静，而这次20.69亿股上市流通当日股价表现得极为抗跌。

　　海通证券解禁前流通股本为16.83亿股，本次解禁20.69亿股占总股本的25%，为流通股本的1.2倍。该部分股权为海通证券借壳都市股份股改时“小非”流通股东，由54家机构组成，股权相对分散。其中有6家机构持股超过1亿股，比例超过1%；其余股东持股数量和比例均较小。从12月份海通证券每日交易的情况看，12月日均交易1.29亿股，大部分“小非”所持股权通过二级市场变现对股票价格冲击有限。

　　至此，公司的解禁潮将告一段落。剩余的限售股虽仍达44.75亿股，但解禁压力要等到2010年年末才释放。

　　多方：已到估值底限

　　中信证券日前发布研究报告表示，海通证券6-7元是中长期估值底限，以其为代表的券商股解禁进入高潮，前期已经历充分调整，未来表现将取决于政策面和交易额的变化。在这次券商股的集体解禁中，海通证券解禁股数最多，短期股价调整也最多，静态市净率也接近券商股历史最低水平。中信证券认为，考虑到再融资后资本闲置会造成较低ROE水平，对应较低PB，海通证券6-7元是中长期估值底限，对应1.2-1.4倍PB。其他未融资券商股PB君在3倍以上，正好是2003-2005年熊市中券商股估值最高值和最低值的中间值。中信证券建议中长线投资者可在6-7元积极买入海通证券，短期交易者可在股价超过10元时卖出。

　　国信证券研究员王一峰认为，在历经较长时间的股价调整后，海通证券目前股价已处于历史底部区间，公司作为AA级创新类券商，未来具有较大发展空间。在2009-2010年市场交易量分别为600亿元、800亿元的相对悲观假设下，公司每股收益分别为0.30元和0.43元。若参照公司以不超过40亿元投入融资融券业务，则增厚2009年业绩10%。考虑到未来创新业务发展空间广阔，公司股价已位于合理区间。通过对各业务线使用分部估值，将自有资金和自营资产进行剥离，以1倍PB计量，则折合每股净资产4.54元；除自营业务外，其余业务使用20倍PE估值，折每股2.40元，基本可确认公司股价底部为6.90元。

　　安信证券研究员杨建海、黄立军在以前的报告中给予了海通证券“卖出”的评级，主要原因是公司估值过高，但在上个月“小非”解禁之后这一高估值的防线最终被冲破，目前公司的估值风险得到了明显释放，因此他们上调公司的评级至“增持-A”，按照2009年2倍市净率给予公司6个月目标价10元。

　　空方：仍需静候机会

　　尽管多数研究员认为海通证券目前股价接近中长期估值底限，但国泰君安、高华证券的研究员提醒投资者仍需静候机会。

　　国泰君安研究员梁静、董乐认为，在“小非”解禁压力之下，10月份以来。海通证券股价已跌去2/3，对应的静态PB已达到1.70倍，投资价值已开始显现。但需要指出的是，尽管公司的PB估值较中信证券折价29%，但公司的ROE仅为中信的60%左右；动态PE也较中信高10%，因此，公司目前的估值较中信而言并不具备明显的优势。他们一直强调，此次解禁的“小非”成本低廉、持股分散，抛售冲动也较前两批强烈得多，虽然对限售股有1个月内抛售比例不得超过1%的限制、且部分小非可能走大宗交易通道，但这些因素也只能使抛售压力有所减缓，并不能从根本上改善供求关系。因此我们认为，尽管此前股价下跌较多，但此次数量庞大的小非解禁，仍将对股价形成较大的下行压力。在股价已经具备较高安全边际的前提下，小非解禁压力的进一步释放无疑将为投资者带来显著的交易性机会，投资者仍需静候这一交易性机会的到来。仍然维持“中性”评级。

　　高华证券研究员徐然预计海通证券2009年和2010年的净利润增长率分别为1%和36%。基于根据三阶段股息贴现模型计算出的1.6倍的2009年预期市净率，徐然得出海通证券的目标价格是7.70元。维持“中性”评级。　(曙光)