据基金2008年二季度季报透露，A股市场延续了一季度的跌势，偏股型基金表现尽管小于同期上证指数跌幅，但净值的缩水仍然使得偏股型基金遭遇净赎回，使得基金行业整体规模连续第二个季度出现下降，所有偏股型基金平均仓位水平为70.36%，较前一季度出现小幅下降。其中有157只基金的基金仓位水平集中分布在60%到80%之间。

　　市场下跌基金被动“减仓”

　　专家认为，在市场出现调整时，开放式偏股型基金仓位水平的下降，主要包括基金管理人采取防御策略主动减仓和基金持有股票市值缩水被动减仓两种情况。季报显示，二季度基金的股票投资仓位水平在70%以下的基金明显增多，且基金的资产配置策略趋于一致。从最近两个季度基金仓位分布频率的比较看，二季度，股票投资仓位在60%-70%的基金有85只，比上一季度多24只。而仓位在80%-90%的基金明显减少，仅为43只，比上一季度少22只。

　　因此，在市场普跌的情况下，资产配置已经成为基金净值损失轻重的关键因素。目前，国际油价及国内通胀水平一起走高，A股市场大幅下挫，二季度所有积极投资偏股型基金无一实现正收益，平均复权单位净值增长率为-17.77%(考虑分红再投资)，且小于同期上证指数21.21%的跌幅。相比之下，固定收益类产品在市场调整中，低风险的特征则得到充分展示，债券型基金净值加权平均缩水仅为0.26%，货币市场基金二季度的年化收益率达到3.15%。

　　按照基金持有市值占股票投资比例进行排名，2008年第二季度，基金重仓的前五大行业为金融保险(17.30%)、采掘业(12.27%)、机械设备(9.12%)、金属非金属(8.13%)和石油化工(7.81%)。和上季度相比，这一排名可谓是“大变脸”，地产、交通运输、金属非金属等遭遇基金大幅减持。其中，医药生物、批发零售、食品饮料等受经济周期影响较小的行业，在二季度也受到基金的追捧。而与经济波动关联度较高的周期性行业，如金属非金属已经连续两个季度遭遇基金减持；受紧缩货币政策影响较为严重的行业，如房地产等本季度成为基金重点减持对象，减持的前十大重仓股中，地产和钢铁占据6席。

　　基金投资布局旨在防御

　　综观二季度基金的行业和重仓股的布局，有非常清晰的两条主线，一是躲避宏观经济下降风险，二是关注受益通胀成本转嫁。

　　高油价导致全球通胀快速上升、美国次贷危机余波未了、美国经济衰退风险通过各种渠道波及全球其它市场，中国出口继续处于温和回落，宏观经济不确定性加重。同时，油价的高位徘徊也将导致PPI持续高涨，增大向CPI的传导压力，通胀短期内难以有效抑制。由于政府已经意识到今年面临的内外部诸多不确定性对经济造成较大的冲击，因此，防范通胀仍是宏观调控的重点，货币政策基调依然从紧。在此背景下，基金二季度布局普遍降低与经济波动关联度较高的周期性行业配置，如金属非金属行业，和受紧缩货币政策影响较大的行业配置，如房地产业，同时增加可以有效规避宏观经济下降风险的稳定类行业，如医药、食品饮料，以消费品为代表的非周期性行业，加大批发零售、信息技术的配置比例。

　　油价和粮价的高企，推高了世界范围内的CPI水平。通胀成为世界各经济体目前共同面对的经济问题。一些下游行业由于石油价格上涨，未来业绩表现不确定性增强，如航空业或交通运输。同样，也有一些行业将受益价格上涨，且能够成功转嫁因此形成的成本压力，从而较好地抵御通胀风险，如煤炭(采掘)和农业板块。与此同时，资源价格上涨，使得国家谋求经济增长模式的转型，受益于国家节能减排政策的新能源板块，也是基金二季度布局的关注重点。

　　在业绩增长趋势尚未明晰，股市“低回报”特征将延续的情况下，投资者不妨投资一些仓位水平较低的基金，如华夏回报、交银稳健、易方达平稳等，以规避市场未来可能的系统性风险。与此同时，可以重点关注相对侧重投资具有资源优势或受资源价格上涨影响较小的行业板块的交银稳健、易方达价值精选、华夏成长、国富弹性、景顺鼎益等基金和相对侧重投资非周期性行业的合丰成长、富国天惠、上投内需增长、富国天益、上投阿尔法等基金。(吕元建)