从6124点下来，至今大盘已经跌去了五成多，而基金的赚钱效应也在牛市的破灭过程中走下神坛。回首一轮牛熊中基金的种种行为，实在令人感慨良多。

　　高位重仓低位轻仓

　　无论何种投资理念、投资策略，最本质的一点就是“低买高卖”。但是多数基金在这一轮牛熊更替中却实质上采取了高买低卖的策略。

　　几乎所有的基金都声称自己是以价值投资为主导理念的。在2005年到2006年的牛市初段，基金们确实大多数都奉行价值投资理念，挖掘和发现价值被低估的公司进行投资。但是到了2007年，当A股市场出现严重的估值泡沫时，基金们面对越来越多的金钱和暴利的诱惑，不仅没有逢高卖出，反而进一步加大投入“高买”，去年三季度末偏股基金整体仓位高达80.28%。泡沫破裂初期，基金们或者因为判断错误，或者因为估计不足，或者因为保持排名领先……几乎都没有“高卖”。到了2008年，股价大幅下跌之后，基金们一边声称估值已经合理，一边却在降低仓位“低卖”，二季度末偏股基金整体仓位已跌至70.36%。

　　基金的高买低卖除了基金经理本身的投资能力之外，更重要的是受行业陈规的影响。

　　陈规之一———业绩排名。一批各种背景的中介机构，动态地对所有基金进行每年、每月、每周，乃至每天的排名。追求排名成了基金经理们最重要的目标，上涨时只求涨得更快，不管风险多大；下跌时不管净值是否下跌，只求比别的基金跌得少。上涨时要涨得快，必须保持高仓位；下跌时要比别的基金跌得少，就要比别的基金仓位低，所以就出现了“高位重仓，低位轻仓”的现象，表现得与多数散户没有什么两样。

　　陈规之二———业绩比较基准。相当多的基金在发行时设立了一个比较基准，由于多数偏股基金的业绩基准都是按某个股票指数和某个国债指数按一定比例进行组合得出的，在股市上升期，想要跑赢业绩基准，必须保持高仓位，基金经理明知风险很大，也要买进；在股市调整期，基金经理们只要将仓位降至基准中的标准仓位以下，基本上就能跑赢基准。只要跑赢基准，哪怕净值下跌也无所谓了。

　　二季报中公布比较基准的基金共355只，其中有207只基金跑赢了基准，占比接近六成；股票型基金战胜基准的比例更是高达七成多。尽管多数基金跑赢了基准，但投资者的利益却还是遭受了巨大的损失。

　　陈规之三———仓位限制。绝大多数基金在发行时都规定了股票持仓比例的上下限，偏股型基金的持股下限一般在60%左右。基金经理明明判断股市还要大幅下跌，也得保持较高的仓位，无法规避风险。而A股市场又没有做空机制供基金经理们对冲风险。

　　估值体系混乱

　　2003年以来，基金开始倡导价值投资理念，并对于以技术分析为核心思路的趋势投资表现得格外不屑。然而，从本轮行情的发展脉络中，我们可以清晰地看出，基金实际的投资理念与策略却完全背离了价值投资理念。其典型的表现有：

　　估值体系混乱：对上市公司的价值判断相当含糊，股市上涨，估值就水涨船高；股市下跌，估值也一落千丈。上证指数5000点上方，基金一致看多，并寻找出各种理由支撑；而上证指数跌破4000点后，基金又开始集体看空，理由同样不胜枚举。

　　追逐概念：当估值实在无法解释其投资行为时，又开始“讲故事”，诸如整体上市、资产注入等等。

　　忽视安全边际：明明股价已大幅高估，仍重仓持有，甚至继续买入。

　　缺乏风险控制意识

　　2008年中国发生了很多意外的天灾人祸，但这不应成为基金判断和操作错误的合理理由。毕竟基金从事的是专业理财，在任何时候都要做好风险控制。

　　讲一套 做一套

　　基金经理们会通过各种场合发表其对股市的看法。只要基金公司要发行新基金或进行持续营销时，“屁股决定脑袋”或者更准确地说是“屁股决定嘴巴”的基金经理们，无论大盘处于什么位置，总是积极唱多。但实际上却可能一边唱多，一边减仓。(记者 武斌)