经历了市场的大幅下跌，基金净值折损惨重。季报显示，大部分基金进行了减仓操作，但减仓的力度和先后各不相同，影响了基金净值的表现。而在全球通胀的背景下，寻找通胀受益的行业成为基金经理们的共识。

　　对下跌估计不足

　　广发、长信、东方等基金公司旗下基金公布2008年二季报，基金经理在季报中检讨前期对市场下跌反应估计不足。

　　二季度市场与一季度类似，过去几个月的大幅下跌并未能使市场有所企稳，上证指数季度跌幅21.21%，不断打破历史跌幅纪录。只是下跌的原因有了新的解释。在一季度引起市场下跌的蓝筹股巨额融资、大小非解禁、海外次贷危机、通胀威胁下调控使经济运行存在不确定性等多重利空因素之外，石油危机、越南危机、加息政策预期等新的情况出现，使A股雪上加霜。

　　长信银利基金经理胡志宝坦言，由于对上述不利情况预期不足，战略上没有放弃做多思路，无论在仓位还是大类资产配置上均没有做好足够的防御，表现为仓位较高、高弹性的周期品较多，而且在此类品种急速下跌的行情中，结构调整犹豫，使二季度净值受到较大的损失。不过有意思的是，该基金经理在一季度报告中也曾将净值大幅损失的原因归结为“无论在仓位还是大类资产配置上均没有做好足够的防御，表现为仓位较高、高弹性的周期品较多”。三个月过去了，这段反思原封不动地出现在二季度报告中，只是后面还加上了新的理由：在此类品种急速下跌的行情中，结构调整犹豫。长达三个月的犹豫，令其在一季度11.47亿的损失上，二季度再损8.12亿元。

　　“对经济下降周期证券市场过度反应估计不足、灵活性受到规模等因素的影响，应变不是很充分，前瞻性欠缺”，广发聚丰基金经理易阳方承认，这些因素是上半年投资值得吸取的教训。曾是明星基金的广发聚丰在第二季度净值下跌24.54%，在145只股票型基金中排名121.

　　广发系基金二季度表现靠后，旗下基金普遍存在规模大缺乏灵活性的特点。易阳方管理的广发聚丰虽然在二季度的份额有所下降，但仍拥有378.82亿份的庞大规模。同时，通过对比可以发现，由于进行了分红持续营销，广发系中有两只基金逆市份额增加。广发小盘二季度末达到70.97亿份，比上一季度增长3.11亿份。广发稳健增幅最大，由68.47亿份增加到63.29亿份，增长5.18亿份。

　　减仓不坚决

　　尽管已公布的所有二季报显示，基金全部进行了减仓操作，但基金经理们也承认，先调整持仓结构再降低仓位的做法并不能改善投资组合在下跌市场中的波动性。正如一位投资总监此前所言，大幅振荡的市场中减仓力度要够坚决才可能最大程度减少系统性风险带来的损失。

　　据天相统计，已公布季报的11只偏股基金的平均股票仓位降至75.75%.减仓比例最大的是长信金利，其股票市值占基金资产净值的比重由一季末的92.23%下降至二季末的78.48%.广发大盘、广发聚丰和广发优选的减仓幅度也超过10%，但广发小盘仍维持在85%的高仓位。广发小盘基金经理陈仕德表示，需要检讨的是，作为股票型基金的管理人，虽然无法完全离开市场，但可以适当降低股票仓位，减少下跌带来的损失。高仓位给广发小盘带来巨大损失，该基金二季度亏损39.47亿，净值下跌24.49%.东方精选基金经理付勇也表示，业绩表现不理想的主要原因在于仓位偏重。

　　和广发系基金经理们的认识一样，长信金利基金经理陆文俊也承认，基金净值遭遇重创，根本原因在于误判市场方向背景下的策略选择，整体熊市背景下的高仓位根本不能抵挡市场的系统性下跌风险。5月份开始调整仓位结构时，选择了先调整持仓结构，后降低股票仓位的中庸策略。

　　陆文俊介绍，他将严重超配的地产和有色降低，并通过买入大量的蓝筹股将整体行业做到了均衡配置状态。但由于买入的蓝筹股在6月大盘大幅下跌的过程中严重补跌，致使换进来的蓝筹股并没有享受任何超额收益。在结构调整到一定程度的时候，市场已经开始猛烈下跌，所以事实上的结果是，后降低仓位的计划并没有得到完整的执行。这些因素共同作用的结果是在6月市场大幅下跌过程中组合的波动性并没有得到改善。长信金利在二季度中下跌27.02%，与-18.36%的基准相比，落后了8.66%.

　　重仓地产受伤惨重

　　事实上，正如陆文俊所言，不仅仅是仓位策略，股票组合的配置也是决定业绩的关键所在。股票组合中高波动性品种所占比例过高容易放大净值波动幅度，在市场整体下跌过程中，这种波动向下的幅度远远大于向上的幅度。

　　通过季报显示的重仓股对比，跌幅较大的基金往往被金融、地产股所累，尤其是地产股，二季度仍在重仓范围内，说明目前仍持有或最近才开始减持，该行业对基金净值的负面影响仍然存在。

　　易阳方在季报中表示，尽管广发聚丰立足于调整持仓结构，减持了部分与投资相关的周期性行业，如钢铁、有色，也减持了在调控中影响较大的小地产公司，增持了与内需相关的消费行业。但观察该基金的二季报亦可发现，广发聚丰上季度末的10大重仓股只更换了一席，保留了绝大多数牛市中的重仓品种，包括两只房地产股(万科、保利)、4只银行股(浦发、兴业、招行、建行)等，而正是上述配置对于二季度基金净值的下跌贡献巨大。季报显示，广发系基金仍然钟爱万科，旗下多数基金均有重仓该股。

　　重仓地产股的基金仍面临极大的压力，但据不愿透露姓名的基金经理表示，目前的地产行业估值水平相对较低，比之前风险大大释放。基于对宏观经济的担心，市场对该行业的预期不佳也是可以理解的，但目前的地产估值已经跌到10倍左右PE，相对合理。

　　寻找通胀受益行业

　　对于后市的判断，基金经理之间虽然有较乐观和谨慎之分，但多数基金经理认同结构性机会依然存在。在全球通货膨胀的背景下，基金经理们热衷通胀受益的行业。

　　广发聚丰基金经理易阳方表示，将加大结构调整和优化力度，利用市场恐慌和非理性行为带来的结构调整机会，紧密跟踪产业转型和发展趋势，对上游资源性行业、中游承接全球产业转移的机械和装备行业、下游必需消费品及品牌消费品予以更多关注。广发小盘基金经理陈仕德则认为，具体到投资方向的取舍上，配置的重点主要有金融、煤炭、钢铁、有色金属、中医药、装备制造等估值便宜或具自主创新技术优势的企业股票。

　　长信增利基金虽然仍有较高仓位配置，但组合以抗通胀和抗周期为主，在配置上主要以上游真正资源股(钾肥、焦煤、锡和农业)和下游有转嫁能力的泛消费类及创新型行业企业(如新能源、新材料、节能减排、军工)为主，以重点持有高增长的行业性龙头公司为主。(记者 林峥 实习生 戴玉)