过去数年间，中国的GDP保持着双位数字的增幅。从进出口、居民收入、消费到固定资产投入、企业利润都得到高速增长，中国以压倒性优势成为近年推动世界经济增长的领头羊。

　　同一时间，中国股票市场也得到了迅速发展。自2005年股改以来，股市逐渐走出漫长的熊市，进入大牛市。沪深两地指数2006年四季度以来大幅上扬，并在2007年出现爆发性增长，IPO数字也空前增长。但在快速上涨的背后风险也逐步加大，分别在去年2月和5月底发生中段震荡整理。到10月份则迎来了一次大幅度的调整，并延续至今。中国国内的股票型基金在整个上涨和深度调整中受最直接的影响。同时，投资中国相关股票的美国基金,无论是投资比例较高的亚太区(除日本)类别基金还是较少比例的本土多样化基金均受牵连。我们以2007年10月作为分水岭，分别对以上基金类别业绩的前后变化进行比较。

　　亚太类基金曾风光无限

　　首先，由于腾飞的经济和企业大幅度的增长，中国市场无疑是亚太区(除日本)类别基金的重点投资对象，该类别里储存着大量集中投资于中国股票的基金。这类基金在去年的众多类别里表现领先，截至去年10月末，平均收益达70%，其中，前三甲收益率均在100%以上。第一位是AIM中国基金，获得最大的113%收益率；紧跟随后的是Oppen-heimer 霸菱中国的104%和Nationwide 中国机会基金的100%收益。而其他表现前十的基金收益率也均在80%以上。

　　这些基金投资于中国股票比例在组别里相对较高，并且普遍从2006年末和2007年初开始提高中国股票仓位比例。虽然仓位比例在其间有所变化，但均由原来的单位数跃升至双位数的比例。截至去年9月业绩排名前十的基金中除富达东南亚基金外，投资中国股票的比例均超过15%。而最高的是比例为78%的Matthews 中国基金，其次是64%的Guinness Atkinson 中国及香港基金。它们持有中国股票的比例显然不能与绝大多数国内股票型基金相比，但业绩并没有落后太多，同时也享受了中国发展所带来的投资机会。

　　跟随中国股市深度调整

　　不过，中国毕竟是新兴市场，其波动性和不确定性犹如双刃剑，在为基金带来丰厚收益的同时，也能造成巨大损失。

　　中国股市受内外因素影响，从去年第四季开始急转直下并进入深度调整。而此类别的基金受影响也是首当其冲。从去年10月到今年3月，平均亏损28%，最多高达40%的亏损，最少的也有5%亏损。可以发现在前十大亏损基金中出现了6只前期表现突出的基金。如亏损最惨重的-40%的Oppen-heimer 霸菱中国基金，和紧跟其后的AIM中国基金-39%，去年业绩排名第五的哥伦比亚大中华基金亏损36%。而其余4只跌幅较大的基金中，除The USX China外，去年业绩表现中上，也有70%以上的收益。而一直维持高仓位运转的Matthews 中国和Guinness Atkinson 中国及香港基金则有降低投资中国股票比例的趋势，有助减轻跌幅，收益排名中偏上。

　　有趣的是，部份基金从2007年初至10月前，持有中国相关股票仓位稳定地保持在10%到20%左右。但从10月开始，也是中国市场进入大调整的时期，这些基金却大幅调高了中国相关股票的仓位， 由20%升至50%以上，甚至90%。这极有可能成为主些基金近期表现落后的主要原因之一。

　　如损失最严重的Oppenheimer 霸菱中国基金，从其历史投资组合看，去年10月前不到20%投资于中国，但在短短2个月内，11月的仓位竟快速提高至81%，而这段时间正是中国股市开始调整的时候。AIM中国基金和哥伦比亚大中华基金的业绩表现和仓位的变化也极为相似，均投入80%以上资产在中国股票上，较前一季度大幅增多。

　　而在同一类别中，去年业绩较差的基金近期则表现突出，如Matthews亚洲成长与收益基金一直持有较低仓位的中国股票，在去年9月达最高峰的4.6%后迅速调低比例至去年12月的2%。调整期凸显抗跌性，排名第一。

　　美国本土多样化基金也受“罪”

　　除了主要投资海外的美国基金在分享着中国股票市场带来的哀与乐外，一些美国本土多样化基金也有一部分加入这一行列。 与亚太类基金不同的是，他们通常以投资与中国相关的公司的股票或者是购买中国公司在美国的存托凭证等方式来达到目的，而且投资比例并不高，基本在20%以下。投资比例较高的基金以中小盘基金为主，而且规模均不超过1亿美元。

　　截至去年10月，10只持有最多中国相关股票的美国本土多样化基金中，6只在各自的组别表现排在前20%里。高速增长的中国股票无疑为它们的业绩作出贡献，其中仅Apex 中盘成长基金和IPO Plus Aftermarket基金拥中国相关股票双位数字的比例，它们却在自己所属类别里排名靠后。它们过往的业绩也非常一般；两只基金均持有大量的波动较大的小盘股，对其业绩伤害远大于中国股票对其的贡献。

　　而在最近的6个月里，这些基金的表现有所变化。10只中的7只表现在平均水平以上，而其中4只排名在前10%。从中国股票仓位的变化中可以看出，其中4只进行了减仓，甚至做出清仓的行为。最明显的是Apex 中盘成长基金，从21%减剩不足6%，自基金组别里排名由以前的靠后变成领先。但IPO Plus Aftermarket 和 Birmiwal 绿洲基金仍持有双位数的比例，他们业绩靠后。相反地，两只Azzad 中盘和收益基金把所有中国相关股票清仓，这有助它们从去年的倒数排名跃升各自类别里的前20%。

　　虽然不能把业绩的变化完全归根于对中国股票的持有比例，但今年持有过多中国相关股票，肯定会对基金业绩有负面影响。(Morningstar晨星(中国)研究中心钟恒)