大盘震荡，牛市还在不在？华安宝利配置基金经理表示———

　　课堂问答

　　问：由于去年四季度股市宽幅震荡，导致多数基金净值增长率为负值。不过，也有个别基金净值仍出现正增长。如华安宝利净值就增长了3.79%，为什么这期间华安宝利表现出众？

　　答：华安宝利是一只配置型基金，在四季度华安宝利的股票持仓增加了11%，十大重仓股也出现调整，减持了中集集团、邯郸钢铁、华侨城等，增持了一些盘子稍小的股票，如大红鹰、威孚高科、科华生物、力元新材以及小商品城。除小商品城“走得较慢”外，其他股票去年12月以来表现都不错。

　　“从长期看，A股市场目前还处在历史发展的山坳中，‘价值发现和价值创造’仍将是贯穿于未来行情发展的主线。”上周六的财富课堂上，华安宝利配置型基金经理袁蓓这样向读者表示。袁蓓在回顾了2007年国内证券市场之后，为本报读者预测了2008年的指数走势，结合五大专题讲解了2008年投资策略。

　　第一课：2008哪些因素影响市场

　　目前，A股市场估值继续处于全球高位，袁蓓分析认为，A股对H股溢价维持高位有客观原因：一方面，H股供求比A股相对更平衡；另一方面，H股的投资者大都来自港岛以外，这些国际热钱对安全边际有更高的要求，估值一旦太高就会离开市场。

　　从宏观经济运行、上市公司业绩、资金供求状况三个方面，袁蓓剖析了高估值能否持续的问题。“需要关注的是，管理层‘从紧’的货币政策到底有多紧。分化、轮动和波动将成为2008年市场运行的关键词。个人投资者的操作难度更大，建议多做企业基本面和宏观基本面分析。”她表示，内生性业绩仍然是判断上市公司投资价值的核心。随着成本控制不断改善和两税合一，今年一季度上市公司业绩可能超预期，主营业务还是主要利润来源。证券市场资金供求基本平衡，在高额顺差的预期下，流动性管理仍然是央行的重点。未来受制于汇率因素，持续加息的可能性较小，投资需求增加将成为长期趋势。

　　第二课：2008要精选个股和波段操作

　　袁蓓介绍了多阶段贴现模型(DDM)的指数预测方法：这个模型把沪深300作为一家公司，参考成熟市场合理确定净利润增长率，假定分红收益率为2%，初始点位按照2007年月度交易量加权的3946点计算，做出乐观、悲观和中性的三种假设。

　　结果显示，在正常情况下，沪深300指数可能运行在4500-6500点的区间内。对投资者而言，2008年的投资风险是可控、可承受的。投资者要做好投资波动的心理准备，同时要降低收益预期。袁蓓解释说，对照国外市场经验，美国证券市场多年的平均年收益率为10%左右，相当于GDP增长的2-3倍。中国2008年GDP增速预期为10%，A股市场未来的年收益率将在20%-30%之间。事实上，不考虑近两年A股的大幅上涨，中国证券市场的平均年收益率为20%左右。与2006、2007年相比，应降低收益预期。

　　此外，在历史转折时期上市公司会出现分化，在一些新兴产业，细分行业甚至只有一家企业很强；相反，一些处于夕阳期的企业则面临淘汰。袁蓓认为，机构投资者今年的操作原则是精选个股和波段操作。精选个股，在分化中产生优势；分析影响市场的中短期因素，适度进行波段操作。

　　第三课：2008投资关注五大专题

　　“次贷危机及影响、十七大报告透露出来的投资机会、行业景气、股指期货和奥运经济是我们2008年投资策略中关注的五大专题。”袁蓓说。

　　预计美国经济在四季度以及整个2008年都将继续疲软，下滑的压力可能会越来越大，徘徊在衰退边缘。美国将经历一个信贷紧缩阶段，企业盈利大幅减弱。美国经济放缓会造成中国出口下滑，同时美国对贸易要求的提高，易引发贸易摩擦。“次贷危机的影响会超过市场预期，最坏的可能是引发全球经济萧条。”

　　“教育和医疗是重点、消费服务业面临发展契机，这是十七大报告透露出来的投资机会。”袁蓓表示，从行业趋势的角度，重点关注成长预期最为稳定且增速有望加快的消费服务业，金融、地产行业增长前景依然向好。中下游行业方面，制造业尤其是机械设备仍然处于高成长时期；在政府加大淘汰落后产能和促进节能减排产业发展的政策下，预期装备制造、新能源、环保设备、新材料等行业具有较好的增长空间。

　　奥运会一般会对举办国的经济产生直接的拉动作用。经验显示，由于奥运开支占GDP总量较小，奥运的股市效应对经济规模较大的国家影响较弱。总结韩国、西班牙、澳大利亚、希腊举办奥运会前后，股市涨跌互现没有定论，袁蓓建议投资者可以忽略奥运这一时点，短线关注奥运板块。(汪琳 范辉）