机构认为中期调整已经开始，建议投资者采取防御性策略，空出适当仓位，增加防御性配置

　　由于资金通过QDII渠道外流速度加快、中国石油等大盘股发行和以基金为代表的机构投资者集体强调防御策略，上周股市出现恐慌杀跌的现象，上证指数击穿5600点大关。分析师认为，市场短期延续震荡的概率相对较大。在震荡的市场中，投资者的基金和股票持仓需要做哪些调整？怎样的策略才算防御策略？

　　防御策略1 时机选择：仓位灵活，深跌吸入

　　市场会跌多深？对于这一点的不同看法会直接影响投资者的投资决策。多家基金公司在上周四下跌时认为，中期调整已经开始。

　　泰达荷银首席策略分析师尹哲表示，目前已经有很多基金重仓股调整较多，价值初步开始体现，短期可能出现技术性反弹，但是此次调整并未结束，市场宽幅震荡将主导第四季度。

　　证券公司的人士也对此持类似的态度。

　　“我认为调整会持续到11月底或者12月初，”长城证券金融研究所所长向威达在该公司阜成门营业部上周六举办的投资策略报告会上说，“如果要说这一轮跌到多少，我认为5200或者5100是可能的，跌到5000点也不奇怪。”

　　这样的看法是基于市场在5000点-6000点间的震荡而做出的，即市场不会再次深幅下跌，也不会单边上涨。向威达说，这两种情况在11月份出现的理由都不够充分。

　　但券商提醒，空出适当的仓位是必要的。向威达认为，投资者的仓位应该灵活，在上涨的时候适当抛出，而在大幅下跌的时候适当买入。这意味着投资者多数时间内应保持半仓甚至是空仓的水平，并在适当的时机进入。

　　防御策略2 选股策略：持有为主，果断换票

　　长城证券研究所首席策略师张勇认为，虽然继续待在市场中的风险不算很大，但投资者该换掉的股票还是要坚决换掉。

　　上周的下跌过程中，细心的投资者都会发现，即使在下跌过程中，个股的分化也十分严重。题材股普遍调整幅度较大，部分个股调整幅度达到5.30前高点的一半，相当于股指处于3000点以下的股价水平。

　　但金融股和地产股表现仍算良好。短期内被机构看好的股票主要是金融股。这一点从上周的走势即可看出。除工行、中行稍弱外，金融股实际已止跌反弹。机构对地产股的看法有一定的分歧，但上周地产股也开始止跌。

　　另一方面，一些中长期被看好的行业，可能在短期内也仍存有下跌的空间。比如，钢铁、汽车、机械、造纸，上述行业被看好各有其理由，比如钢铁股在市场中相对的低估值，造纸行业受益于本币升值等等。但短期来看，比如钢铁，受到出口退税政策的影响，可能在短期内仍存有下跌空间，张勇如此认为。

　　归结起来，在震荡市场中换股应及时，题材股的下跌空间仍在；而另一方面，对于中长期看好的股票，也不要急于进入，短期利空出尽之后再进入更合适。如钢铁板块，分析师分指出在出口退税新政策落定之时再介入不迟。

　　防御策略3 保守基金：仓位变化是信号

　　相对股民来说，基民的防御策略可能有更多参考讯息。

　　就在上周，全部公募基金均披露了其第三季度报告。报告一方面披露了基金在9月底的持仓结构，另一方面也提示了基金经理下一阶段的操作特点。

　　在第三季度报告中，仓位的变化就显示了基金经理对于第四季度的看法。三季度末全部偏股基金的平均持股比例为80.96%，与上一季相比上升1.92%。说明基金经理在整体上看好后市，但具体到具体的基金上，各自的策略又有不同。

　　不少基金在扩募或者持续营销增加规模之后，并没有快速提高仓位。一部分大型基金仓位保持在70%以下。即使是部分同一基金公司的不同产品，也因对风险的判断不一，即以产品特点不同而采取了相反的操作。

　　对于投资者来说，对于仓位在90%以上的基金可以考虑适当调低持有比例。在全部基金组合中，抵御风险的品种是那些股票仓位更低的品种。

　　另一方面，投资者还可以主动对基金组合进行优化，增加一定比例的债券基金比例。这一点也能减低整个基金投资组合与股票市场的关联度。

　　但目前收益高的债券基金普遍在可转债上持有较高的仓位，其走势与股票关联度较高，因此也会使基金具有较大的波动性。这也是投资者在改变基金组合时需要注意的。

　　防御策略4 看股择基：提前布局VS当期收益

　　基金重仓股的分布对于基金的表现有更大的影响。第三季报揭示的重仓股分布与部分基金在上周的表现，更好地证明了这一点。

　　第三季度中有一些基金显示出与众不同的特点，如华夏大盘精选，半年报时该基金持有金融股比例为零，在第三季度报告中，这一风格仍未改变；另一只东方精选，在前十大重仓股中，出现了7只S股。

　　从上周的情况看，华夏大盘一周跌6.18%，东方精选跌6.89%，均居跌幅前列。而相对来说，持有银行、地产股比例较多的基金，跌幅则相对缓和，不少基金跌幅控制在2%以内。

　　但这一情况也存在另一种解读，即对来年的提前布局。华夏大盘精选基金经理王亚伟在三季报里写到：“投资策略上将着眼于在控制风险的基础上为明年的投资布局，选择未来成长性有望超出预期而估值合理的长线品种。”

　　同样的情形也发生在基金经理对于行业股的选择上。一部分基金经理认为应该减持周期性行业。如华安创新基金经理刘新勇指出，四季度将减持周期性行业，增持银行、食品饮料等稳定性行业。这一点从第四季度的震荡走势看无疑在净值表现上会较好。

　　另一些基金经理则表示，钢铁等周期性行业仍有机会，而且考虑到2008年的行情，仍需做出提前布局的准备。

　　投资者如果结合上周的基金表现，不难看出短期内持有第一类基金更安全。但若行情变化加快，第二类风格的基金表现更好时，投资者则需要考虑年内转换基金的成本，进而对是否购入两类基金以及比例问题做出决定。(吴敏 赵侠)