风险是涨出来的，机会是跌出来的。

　　在股指迫近6000点的关头，接下来56个交易日的涨跌令人战战兢兢。

　　市盈率所反映的估值水平、上市公司业绩所反映的股价根基、资金面所反映的适应需求，以及宏观调控走势所反映的政策温度等等，仍然有必要被仔细打量。

　　9月底PE达到47倍

　　过高估值成持续向好的最大制约

　　水涨船高的市盈率，把业绩的冰山隐藏得更深。国信证券指出，9月底市场的PE水平达到47.07倍，若按WIND 2007年的业绩预测计算出的动态PE也高达40.28倍。

　　当下正是有史以来潮水最盛的时刻。这种高估从对现实的观察，延续到对未来的预测。高增长的预期被给予高市盈率的乘数，得出更加放大的估值。即使在世界范围内，它也成为“翘楚”。中投证券认为，从统计方法和人工方法预测的市盈率来看，各种方法预测的全部A股和沪深300指数2007年市盈率都在40倍左右的水平，这些预测市盈率比全球其他市场明显偏高。

　　“伴随着国内利率水平的不断上升，市场合理估值水平也在趋于降低，而目前实际的估值水平与对应利率相对安全的估值水平偏差越来越大，过高的估值成了市场持续向好的最大制约。”国信证券认为。

　　电子行业首次进入最低PE前5名

　　打量不同板块的估值水平，成为不少机构之选。中投证券认为，属于市盈率和市净率双高的行业有：食品饮料、其他制造业、传播与文化产业、批发和零售贸易等行业，其中电子行业首次进入最低市盈率行业前5名。

　　动态估值低于30倍的

　　只有黑色金属和化工两大行业

　　银河证券认为，从行业估值情况看，按照2007年中报业绩测算，动态估值低于30倍的只有黑色金属、化工两个行业，市值最大的银行、保险、证券、信托等金融服务业的动态估值也已经高达35倍、市净率超过6倍，除此之外的各行业估值基本都在50倍以上，电子元器件、农林牧渔、餐饮旅游的定价水平更是高达100倍以上。

　　未来两年超50%净利增长可化解泡沫 分析师一致预期：2007年公司净利增57%，2008年公司净利增32%

　　必须承认的是，新的业绩会改写市盈率。所以，上市公司的第三、四季度业绩，能否挤走市盈率的泡沫？如果泡沫确实存在的话。

　　至少从目前看，形势不是那么乐观。把这个问题拆开来看：第一，上市公司需要怎样的业绩，才能减少市盈率泡沫？第二，上市公司的市盈率能达到这个水平吗？

　　银河证券对第一个问题作出回答。“随着宏观调控力度加强，经济增长存在放缓可能，上市公司业绩增速将下降，而外延式发展不会对市场整体业绩产生实质影响。目前的高估值水平已经透支了2008年的业绩。未来1-2年超过50%的净利增长方可化解市场泡沫。”而目前市场分析师的一致预期是：2007年净利增长57%，2008年净利增长32%。

　　明年净利增长预期令人有点不安

　　中金公司指出，除了今年经济有放缓迹象并面临外需趋弱的风险，低基数效应的丧失使得下半年企业盈利增速放缓已成定局。平安证券认为，频繁调控带来的累积效应对上市公司经营环境和盈利能力的影响，值得投资者关注，但2008年的净利预期增长率不免令人有点不安。这个预期得到了其他券商的响应，特别是对于一些公司利润结构的剖析更有意义。在目前上市公司的利润增长中，主营利润增长、投资收益和外延式的资产注入构成三大部分。

　　主营业务利润增长远低于净利增长

　　华泰证券指出，上市公司业绩作为市场向上的支撑仍有可能保持快速增长，但从中期业绩看来自主营业务的利润增长远远低于净利润的增长，部分来自会计准则的变动以及投资收益的大幅增长。

　　资产注入难以解决估值过高问题

　　而对外延式扩张，银河证券认为，资产注入虽然能够明显改善部分公司的业绩水平，但不足以对整个市场产生实质影响，同时，由于资产注入方式普遍采用定向增发方式，在估值偏高情况下进行资产注入，对于改善市场估值过高的情况影响有限。

　　股指期货、创业板、港股直通车

　　对投资心理和资金产生影响

　　尽管政策调控常被解读为落地的靴子，引来低开高走的走势，但是，就像西班牙的斗牛中，奔跑的斗士被剑刺中后，并不会立刻倒地，但由此认为它仍健步如飞无疑是盲目乐观。

　　在资金面上，中投证券指出：QFII在8月份大举做空A股，基金则受到监管层的制约未能有持续的增量资金进入A股市场，为后期走势带来不确定因素。银河证券认为，适度从紧的货币和财政政策将会使流动性出现阶段性紧缩，扩容加快以及资金外流有可能使股市资金出现阶段性失衡，股指期货、创业板、港股直通车等有望近期推出，对投资心理和股市资金也会产生影响。

　　关注未来行政性调控取向

　　平安证券提醒投资者，在“常规性”的调控手段所起到的效果有限，而所面临的制约有所增加的情况下，未来行政性调控的取向也日益明显。

　　四季度面临政策和流动性风险

　　中金公司还关注了投资者信心。“四季度A股市场将面临较高的政策和流动性风险。在高估值状态下，投资者信心是支撑股价的主要因素，第四季度中可能影响投资者情绪的因素众多,市场观望的气氛可能增加。”

　　A股直接开户重新抬头

　　不排除重现“5•30”前散户效应情景

　　与之类似，申万提醒了可能再次出现散户效应。“近来，因为新基金暂停审批，投资者只能选择直接进入市场，A股的直接开户数又有所上升，我们预测，如果未来新基金发行不放开，A股开户数还将持续攀升，不排除会重现‘5•30’前散户效应时代的情景。”

　　解禁筹码可能成为

　　四季度最主要的负面因素之一

　　上海证券指出，对受到通胀挤压和政策挤压的行业，以及年末具有兑现股权的上市公司保持高度警惕。

　　同时，2007年底前限售股解禁期满的上市公司，其大股东或机构投资者存在较大的获利兑现动力，这些投资者的低成本优势使得限售股抛压不容小视，并因其对市场的连锁反应有可能成为四季度最主要的负面因素之一。(记者 刘璐)