王先生共投入了近2、3个亿去做空单，最终的回报率达到了近300%。行情看似是市场现象，实际为人为推动，在股票市场是也可以采用同样的方式。占沪深300权重最大的招商银行就是典型的例子。

　　王先生：“他的总股本流通股是4亿多，4亿7，流通股，那就是说当时最低价的时候，他就是……假如占1亿股就可以控制这个盘，1亿股的话他也就7个亿，在低位的时候10亿左右就可以操纵这个股票。”

　　当机构大量买进招商银行股票，同时引导散户跟随，这只股票就可以很容易被炒高。进而为第二阶段的目标，在高位做空股指期货，做好准备。

　　私募基金经理：“再建一些股指的空头，把股指空头仓建好以后，因为它将来甩的时候最大的一个好处是什么呢，股票赚钱，然后随着股指的大幅下挫吧，他明明在股指期货上能大捞一笔。”

　　私募基金经理：“就把他(股指)打下去了，一打下去那边(期货)就大赚。到最终他从股指上会赚的幅度比出货的时候还要高得多。”

　　一旦出现一些机构期待的下跌，假设机构手中握有一亿股招商银行股票。

　　私募基金经理：“从 6元多最多涨到9元多，从股指期货上来说它可能更有实际利益，十个亿投入股指。”

　　当股票抛出时，即使价格会略有下跌，但是机构建仓时股价只有7元，在股票上机构已经获利颇丰。若再用十亿来做空股指期货，即一万手空头合约，此时回报会有多少呢？

　　私募基金经理：“他可以在3800到4200卖出，卖出以后，过一段应该回头到3000，也可能2800到3200这一段的时候，他可能是纯利润有800点，一万手他就赢24亿。”

　　每个点300元，一万手合约回报率达到240%，随着指数下跌空间增大，在股指期货上做空盈利的程度会继续增大，假设有机构过度投机，在期货市场大量做空，一次下跌将会带来巨额收入。

　　机构投资者的操作方式是抛出股票，打压现货市场。而我国股市正处于牛市当中，这些机构想要打压股指、实现做空盈利的想法能否实现呢？

　　股民：“短期的股民，他就很害怕的，他有一个自营位，到了他这个位置他就很害怕，要我也是很害怕。”

　　中国市场中散户占绝大多数，他们多是羊群效应的跟随和完成者，一旦有外逃的人，便会有众多人跟随。这种群体效应和恐慌心理将导致股指迅速下跌。227事件就是一个最佳例子。

　　股民：“大家心理有的恐慌，这个是普遍存在的，这个朦胧的利空消息，所以股民们一得到这个消息，他就是开始有的心慌，恐慌就抛盘，我现在不懂，就得听从朋友建议，要买的话，别人让我抛我就抛，大家都恐慌了。”

　　2007年2月27日星期二中国股市大跌，被称为227事件，上证综指收于2771点下跌268点，跌幅为8.84%；深成指下跌797点，两市均创下历史单日最大下跌点数，沪深超过800只股票进入跌停板，之后除亚洲市场之外，美国股票市场道琼斯工业平均指数暴跌416点、欧洲等国金融交易所都不同程度的收到了波及。沪深300指数竟然出现-9.24%的跌幅，一时间中国股市引发全球股市大跌的谈论不绝于耳。

　　期货分析师马志波：“那天下跌的时候，我的几个基金经理的朋友也给我打过电话，他们当时首先看到一个席位在卖货的时候，总觉得要出事，因为在资本市场大家都是看别人怎么反映，别人怎么反应，自己就跟进，因为那个时候已经没有人问消息了。”

　　以227事件为例，假设当时市场上已经有股指期货，若是某机构通过做空来实现在现货市场和期货市场同时盈利，期货公司的操盘手可以演示出，在大盘下跌之后做空股指期货将会有多大的盈利空间。

　　期货公司的操盘手：“那天沪深300由2710点 开始下降了280点，假设前一天进场，指数为2700点，一个点300元，一手合约保证金为81000元，当天下降了286点之后，如果做空，当天可盈利300*286=75000元，盈利率达到了90%以上，因此回报率将近百分之百。这个沪深300指数的合约 ，它的2月27日，这天，已经涨到了2700点以上，咱们按2700点算，，81000块钱，就可以拥有一手，做空的期货合约，这个期货合约，在27大跌的当日，当日的现金收益，会是多少呢，它的2700点跌幅，超过了250点，已经最高到了260点 ，咱们去一个整数，按250点算，75000。”

　　记者：“非常高这个比例。”

　　期货公司的操盘手：“对，这个比例达到了，90%以上的收益，也就说您的帐户上，基本上已经翻了一倍，快翻了一倍。”

　　出现类似的下跌时，只要充分利用一次行情，机构就获利惊人。可对于散户来说，一旦方向做反，仅此一手合约就会损失75000元。

　　期货公司的操盘手：“像这种227的，这种回报机会，我想，在不断上升的股指过程中，还会不断涌现 ，比现在的波幅，可能还要加大。”

　　据统计，1983年下半年，美国股市中的新股和高科技股泡沫破裂，从而带动S&P500指数下挫近15%；1988年9月，日本东京证券交易所和大阪证券交易所分别推出东证股指期货和日经225股指数，由于是在股指高位推出，1999年1月，日本股市转入大熊市，在一年半内跌幅超过60%；1986年5月，香港推出恒生指数期货，1987年10，港股下跌超过50%；韩国1996年6月推出汉城200股指数，指数当日下跌。经统计，多数推出股指期货的国家在第一年内有超过20%的振幅。

　　在我国股票市场中，金融版块占比重最大，一旦其中某只股票出现大幅下跌，则对整个金融版块产生强有力的影响，进而对大盘产生巨大的向下拉动作用，对中国股市可以造成毁灭性的打击。而这种下跌却可以让一部分投机机构借股指期货的做空能力从中牟取暴利。此时正处于股指高点，正是做空的有利机会，很多机构正蠢蠢欲动。

　　不容小觑的私募基金

　　通过一些案例和模拟操作可以发现，股指期货推出后，一些机构投资者在理论上，完全有可能利用巨量资金和信息不对称来左右市场，在股票市场和期货市场同时盈利。虽然，按照国家对基金、保险、证券等机构投资者的监管要求，这种情况不太会出现，但市场上一些行事低调，能量惊人的私募基金却不容忽视。

　　《证券投资基金运作管理办法》中规定：一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超过基金资产净值的10%；同一基金管理人全部持有的某一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。而私募基金却没有这方面的限制。

　　期货分析师：“为什么私募基金的机制很活，我想怎么做就可以了， 将来公募公开上市的这一块上面只允许他们进行套保，所以将来兴风作浪的就只能是私募了。因为私募基金的经理应该说他是蛮有经验的期货高手。”

　　而很多基金经理的已经将获利的目标锁定在股指期货上。一旦大盘如他们所预料，回报率将会十分惊人。

　　期货分析师：“他就会那时候，你们大量买股指的时候，我大量卖出股指，卖出股指的时候等我卖完你还不知道呢，等我卖完我就往下跌，我就把那个蓝筹股往下砸，我砸下来500点的话，你看刚才说到了一手的话15万，那你那个十万，假如你十万开了一手你就没钱了。”

　　灵活和机警是私募基金的重要特点。在市场中他们灵活调度，攫取最可观的利益，随时期待暴利机会的出现，可他们采用的方式却十分隐蔽。

　　期货分析师：“一般来说，任何人都会有一大堆亲戚朋友，你假如我这个企业，我会有很多员工，我会分散里面的钱，到员工里面去，员工开户去，而且我会在外地，在别的地方，开合资企业。”

　　分散账户进行暗箱操作是私募基金最常采取的方法，这样使得很多股票幕后操作可以不被发现，降低风险。有时这些账户的总和很可能就超过了某些大盘蓝筹股十大股东名单上的一些大型机构。

　　期货分析师：“有些名单上可能名单上不是真正的人，名单上的一般来说如果让你都知道了，没有意义有些名单上。”

　　若想控制比重很高的大盘股和权重股，单靠自己的力量会有些勉强，因此很多基金经理往往不会单打独斗。

　　期货分析师：“资金跟庄家都是互相串通的，都知道的，举一个例子我们这几个人准备做这个蓝筹，资金经理大家会串通，准备怎么做，你别大家先透透气，因为大家的目标就很清楚，吃散户。”

　　半小时观察：加大资本市场监管力度，规范私募机构行为

　　中国的资本市场中已经有一些私募机构，他们行事低调，能量惊人，甚至有可能会相互串通，在资本市场掀起风浪，进而实现暴利。这种利用自身资源优势和信息的不对称性来操纵市场、在两个市场进行投机行为是极不规范的，因此监管部门应该加大监管力度，防止此类现象发生。中国的资本市场，众多的参与者都是老百姓，命运常常完全受制于人，在被动的接受当中，可能他们的财富就已经转移给别人了。最终能提供给散户投资者的建议是待股指期货推出之初，可先观望一段时间，待其平稳上市之后，再进入市场。

　　因为从长期来讲，推出股指期货将对我国金融市场产生很好的影响，它可以帮助现货市场稳定价格、减少波动和对冲风险，是我国金融市场向前发展的最重要的一步。在股指期货刚刚推出之初，资本市场将会上演怎样的博弈，做空做多谁能够控制市场，还不是很清晰。但是对于一些机构的不规范行为，希望监管部门能加大监管力度，不然市场上最终赔钱的受伤的都会是老百姓。

　　主编：张凯华

　　记者：邱晓

　　摄像：张明 李培

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