20年来，美国新总统的当选总伴随美元1-2个月的强势，短期看会对商品价格带来提振。不过美元延续强势和金融市场信心的恢复对行情有不同的导向，结果总是带来大宗商品出现震荡中重新定位。

　　从2007年2月13日次债危机爆发至今已一年有余，此间商品价格的巨大波动幅度令人生畏。回顾这段行情，从机制上来说是对冲基金由卖出美元买入商品转为平仓或反向操作所为；从一般认识来说则是投资者对救市行动由充满信心到丧失信心的巨变过程。

　　一年半来的期货市场行情充满了金融特性。而商品间的联动令市场充斥着系统性下跌风险，基本面转而退居次要地位。不过，行情下跌因系统性波动而起，当然反弹也会随系统而动。目前原油、农产品等基本上都回到了2007年8月各国政府最初救市的区间水平(如大豆)，甚至回到了次债危机显露初期(2007年2-3月)的价位(如原油)。

　　目前，美国大豆价格又回到了救市之初的水平。如果新政府的救市方案恢复市场信心，相信价格在目前水平完全有可能出现反弹。配合技术图形看，本轮高点与目前下跌低点连线的黄金分割低点反弹38.2%的位置约为1145美分/蒲式耳。该价位在历史图表上与2008年4月1日行情波动及其他时段成交密集区相交甚多，据以往经验，价格如果反弹，达到该价位上下50美分区域的概率最高。如果仅取1140美分/蒲式耳为反弹高点，按目前美豆基差和海运费来推算，到国内的成本约为3770元/吨。而同比例反弹的美国豆粕接近315美元/短吨，到国内成本约3080元/吨。定位豆油的价格因不低于7900元/吨。如果国内现货豆粕价格继续下滑，豆油价格定位还能更高一些。当然如果按照美盘大豆、豆粕反弹幅度，与当前压榨利润同步的前提下，对豆油的定位约为45.6美分/磅，这与黄金分割38.2%比例的45.75美分/磅接近，这样阿根廷豆油运到国内的成本约8100元/吨左右。

　　不过，分析国内豆类走势，三聚氰胺事件的影响不得不考虑，只是现在还没有翔实数据来进一步细分。仅从鸡蛋来说，目前鸡饲料占整体饲料消费的50%左右，而鸡饲料中豆粕比例约40%，因此，该事件对豆粕消费的打击不言而喻。而眼下国内豆粕现货价格较南美进口高500-600元，而进口大豆分销价格和豆油销售价格与进口到岸价接近。原因在于在前期下跌中，豆油的可替代物下跌幅度较大(如棕榈油)，而棕榈油在很多时候可以完全替代豆油；豆粕的可替代物较少，在进口大豆成本较高时，豆油价格受替代品价格快速回落带动也大幅下挫，豆粕自然成为弥补大豆压榨亏损的主要力量，虽然其价格也在回落，但较豆油跌幅显然是小了很多。此间，豆油和豆粕的比价也由3.2回落到最低2.2。这样的比价在历史上都是很低的，恐怕很难再有下跌空间。因此，配合三聚氰胺事件影响，买油空粕的套利出现了千载难逢的机会。如果借用前述价格预期，未来豆粕有望维持在2700-3000元的区间，豆油伴随大豆反弹，其价格完全可能达到8000-9000元/吨，乃至更高水平，其比价也有望快速达到3.0附近。(北京中期 张鹏)